投资要点

    事件：公司发布2022 年一季报。公司2022 年Q1 营收10.06 亿元，同比增长12.21%；归母净利1.17 亿元，同比增长3.87%，业绩符合预期。

    收入逆势稳健增长。尽管行业需求偏弱，加之疫情反复对部分地区业务开展有所影响，公司业务仍表现出了较强的韧性，收入逆势增长12.21%。

    零售端稳健增长，房产工程由于前期基数较低增速略高于整体，市政工程略有增长。

    22Q1 期间费用继续摊薄，毛利率及投资收益影响当期利润。利润端，一方面原材料价格相较于去年同期处在高位，22Q1 销售毛利率36.56%，同比下滑2.29 个百分点，除原材料价格波动外，由于收入准则调整将包装费计入营业成本也对毛利率造成影响（21 年包装费率约为1%）。期间费用率继续摊薄，22Q1 销售费用率11.31%，同比变动-1.42pct；管理费用率6.20%，同比变动-2.41pct；研发费用率3.11%，同比变动-0.09pct。

    此外，22Q1 投资收益为-1988 万元，较上年同期数减少107.42%，主要系本期宁波东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）公允价值变动所致。

    受原材料采购支出增加现金流同比下降。22Q1 经营活动现金流量净额为-7055 万元，去年同期为1.49 亿元。主要系本期原材料采购增加及支付税费增加所致。22Q1 末存货余额11.32 亿元，同比增加38.89%。

    产品+服务模式打造强议价能力，同心圆战略防水、净水业务快速发展。

    公司依托优质产品和“星管家”服务模式建立品牌优势，通过扁平化销售渠道管理建立了效率优势。在原材料价格上涨，需求偏弱背景下公司仍能维持稳定的毛利率水平，体现了公司的较强的成本转嫁能力。公司推进同心圆战略，防水、净水等新业务快速发展贡献增量。

    盈利预测与投资评级：公司持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张以及同心圆产品延伸；工程业务稳健拓展，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量。在公司同心圆战略的推进之下新品类贡献增量，配套率不断提升。我们维持预计公司2022-2024 年归母净利润分别为14.37/16.86/19.56 亿元，对应PE 分别为21X/18X/15X，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行的风险；原材料价格大幅波动的风险；市场竞争加剧的风险；新业务开拓不及预期的风险。