事件概述

    　　公司公布2022 年一季报。2022Q1，公司实现收入10.1 亿元，同比+12.21%，归母净利润1.17 亿元，同比+3.87%。

    　　符合预期，房建工程反弹零售端稳定增长。公司业绩基本符合我们预期。2022Q1，公司继续推进渠道下沉，提高网点密度，并加强产品配套销售，同时地产工程端有所恢复，使得公司收入保持稳定增长。我们估算公司总体销量增长5-10%左右，分渠道而言，房建工程和零售端的增速更高，而市政工程端的需求仍然有一定压力。

    　　原材料成本保持高位，摊销费用减少缓解利润压力。2022Q1，尽管原材料价格相对于2021Q4 有所回落，但整体仍然高位（判断2022Q1 也部分用了2021Q4 的高价原材料），而除原材料因素外，我们判断3 月下半月华东疫情管控升级，影响公司生产及发货同样对成本端造成不利影响，使得公司毛利率环比继续小幅下滑，毛利率下滑是公司收入增速高于利润的主要原因。但由于2022Q1，公司计提摊销的激励费用同比减少，公司管理费用同比下降，一定程度上缓解了公司的利润压力，使得公司Q1 利润实现稳定正增长。

    　　Q2 业绩预计受疫情影响，但系统集成战略支撑长期成长。随着4 月华东疫情管控进一步升级，我们预计Q2公司零售端发货将受到一定影响，从而使得公司短期业绩压力较大，但我们认为上述需求有望在2022H2 释放，且届时国家有望进一步放松调控政策稳定经济，全年来看总体影响或较为有限。2021 年起，公司加速防水净水产品与管材产品的配套销售，同时收购新加坡捷流，弥补过往相对较弱的排水领域，并且逐渐切入新风、地暖领域，向全屋水系统集成服务商转型。由于前置防水、净水以及新风、地暖的单屋使用产值显著高于塑料水管，因此随着公司渠道协同进一步发力，公司单屋产值有望进一步提升，支撑公司长期成长。

    　　投资建议

    　　维持盈利预测不变。预计2022-2024 年，公司收入73.9/84.4/94.8 亿元，EPS 0.97/1.12/1.23 元，对应4 月27 日18.73 元收盘价19.32/16.75/15.24x PE。考虑到疫情管控短期对零售端影响较大，出于谨慎角度并参考历史估值，下调估值倍数至2022x 27 PE，对应下调目标价至26.19 元（原：28.90 元），考虑到中期成长性仍然优秀，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。