22Q1 收入及利润延续向上趋势，维持“买入”评级4 月27 日晚公司发布一季报，22Q1 实现营收/归母净利/扣非归母净利10.1/1.2/1.1 亿元，同比+12.2%/+3.9%/+4.6%。公司管材零售端龙头具备较强抗风险能力及经营优势，我们维持22-24 年归母净利为16/18/22 亿元，当前可比公司对应22 年Wind 一致预期平均20xPE，考虑公司零售端优势明显及财务报表稳健，认可给予公司22 年25xPE，目标价24.57 元（前值27.52 元），维持“买入”评级。

    22Q1 毛利率下行，原材料成本影响有望减弱

    22Q1 毛利率36.6%，同/环比-2.3/-0.6pct。从成本端看，据Wind，22Q1PVC/HDPE/PPR/PP 均价同比+8%/+8%/-0.4%/+14% ， 环比-18%/-0.1%/-1%/+20%，除PPR 同比下行，其余管材成本端压力依然较大。

    Q1 传统淡季下，且春节后基建及地产端工程项目开工、复工有所滞后，或进一步压缩工程端为主的管材公司利润空间，但公司作为管材零售龙头，且PPR 占比更高，有望继续保持收入增长及较强的利润韧性。

    22Q1 管理费用率同比下降，杠杆率继续保持低位22Q1 期间费用率19.8%，同比-3.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率11.3%/6.2%/3.1%/-0.8%，同比-1.4/-2.4/-0.1/+0.9pct。财务费用率增加主要系本期利息收入减少所致。22Q1 归母净利率11.6%，同比-0.9pct。22Q1末公司资产负债率/有息负债率21.6%/0.01%，同比+0.9/-0.01pct。公司22Q1 经营性净现金流-0.7 亿元，同比-2.2 亿元，主要系原材料采购增加及支付税费增加所致。

    管材零售龙头抗风险能力强，看好需求回暖

    据公司年报，公司是国内PPR 管道行业龙头，首创“星管家”服务品牌，成为行业服务标杆。2021 年原材料价格承压，叠加地产需求下滑，行业经营趋势较为严峻，公司积极开拓外延市场，PPR 成功提价，整体经营质量维持优异水平。2022 年，地产端有望逐步回暖，同时旧改和保障房的快速推进有望对冲地产下行风险，为消费建材需求端带来增长空间，叠加公司全屋伟星系的推广，公司工程端及零售端毛利率及市占率有望加速提升。

    风险提示：原料涨价超预期；产品提价不及预期；下游需求超预期下行。