公司2022 年一季度实现营业收入10.06 亿元，同比增长12.21%；归母净利润1.17 亿元，同比增长3.87%；扣非后归母净利润为1.13 亿元，同比增长4.64%；基本每股收益为0.07 元/股，与上年同期持平；加权平均ROE 为2.36%，同比下降0.21pct。

    　　业绩短期受成本和疫情影响。考虑到Q1 多地疫情反复对物流运输和终端需求的限制、原材料价格处于高位，公司22Q1 收入和归母净利润分别实现12%和3.9%的增长，其中由于东鹏合立公允价值变动导致投资收益同比减少107.42%，实际经营仍较稳健。22Q1 销售净利率同比下降0.82pct 至11.83%；销售毛利率同比下降2.29pct 至36.56%，环比21Q4 下滑0.64pct，主要因原材料价格仍处高位；据Wind 数据，一季度PVC/PPR/HDPE 均价分别同比+6.35%/-1.92%/+5.88%。

    　　控费能力优秀保持优秀。22Q1 期间费用率同比下降2.99pct 至19.78%，费用管控能力属优， 其中， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-1.42pct/-2.41pct/-0.09pct/+0.93pct 至11.31%/6.20%/3.11%/-0.84%。报告期内，公司交易性金融资产期末较期初数增加122.74%，因公司结构性存款增加，其浮盈增加致使公允价值变动收益同比增长267%，22Q1 公司投资性现金流净流出2.58 亿元，同比扩大377%；经营性现金流净流出7055 万元，21 年同期为净流入1.49 亿元，主因报告期内原材料采购增加及支付税费增加所致；收现比为1.09，同比略降，付现比为1.14，基本持平。截至一季度末，应收账款及票据余额为3.85 亿元，同比增长40.17%，应收账款及票据周转率由上年同期的3.16 次降至2.72 次。

    　　塑料管道基建端需求或将助力公司市政业务。塑料管道的节能低碳属性符合当前国家环保政策导向，随着海绵城市建设、地下管网建设、水利工程建设、乡村振兴战略规划的实施，塑料管道需求仍有支撑；尤其随着房地产逐步走向存量时代，市政端需求占比或许会有所提升。从市场需求结构性变化、控制风险双重角度来看，公司加码市政业务有助于拓展收入来源、提高经营质量。公司市政业务自21Q4 以来有所回暖，今年将继续发力，并有望持续受益于基建政策推动。

    　　行稳致远，维持“强烈推荐-A”评级。公司聚焦于中高端塑料管道产品，零售端品牌力突出，渠道把控能力优秀，成本转嫁能力业内领先。公司“同心圆战略”持续推进，同心圆产品配套率持续提升；并积极探索“系统集成+服务”的商业模式。公司收购捷流后有望发挥其排水系统设计和施工服务系统集成优势，并且有利于公司加速东南亚市场开拓和国际化战略布局。在客户选择方面，公司坚持风险控制第一，保障可持续发展。我们预计公司2022-2023 年EPS 分别为0.98 元、1.18 元，对应PE 为19.1x、15.8x，维持评级“强烈推荐-A”。

    　　风险提示：地产投资增速下滑、原材料成本大幅提升、同心圆业务拓展不及预期