公司发布2022 年一季报：2022Q1 实现营收10.06 亿元，同比+12.21%，归母净利1.17 亿元，同比+3.87%，扣非净利1.13 亿元，同比+4.64%。销售毛利率、销售净利率分别为36.56%、11.83%，同比-2.29pct、-0.82pct。

    　　3 月营收受疫情干扰，Q1 仍实现双位数增长：2022Q1 营收同比增速为12.2%，2021Q3-2021Q4 增速分别为15.8%、25.3%，主因3 月中旬以来华东疫情干扰经营，体现在小区封闭无法上门装修、物流不畅及工厂经营受限，尤其是营收占比最大的华东区域（2021 年收入贡献达51.19%）；另一方面，部分受益价格增长，主因2021H1 针对全系列提价，以及PVC 产品在21H1、21H2 各有一次提价。此外，预计防水、净水业务继续保持高增速。

    　　外部环境承压，利润逆势增长：

    　　Q1 外部压力体现在：1）原材料价格高位运行，2021 年PPR、PE、PVC 产品收入占比分别为48%、27%、16%，2022 年1 季度PPR、PE、PVC 原材料价格同比-0.29%、+6.05%、+8.15%（参考公开数据，与真实采购价格可能存在差异）；2）3 月零售业务受限，低毛利工程占比相对提升；3）华东疫情影响物流，预计运输成本有所增长。其他利润干扰项包括：1）投资收益-1988 万元，同比减少1030 万元；2）预计股票激励费用同比减少近1000 万元；3）利息收入同比减少800 万+。

    　　公司期间费用率合计19.78%，同比-2.99pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为11.31%、6.2%、3.11%、-0.84%，同比-1.42pct、-2.41 pct、-0.09 pct、+0.93pct。

    　　管理费用率同比下降，主因摊销限制性股票激励费用减少，财务费用同比+46.7%，主因本期利息收入减少，此外，预计包装费因会计政策变化对销售费用、营业成本的同比略有影响。

    　　经营活动现金流量净额为负主因采购原材料+税费影响：经营活动产生的现金流量净额为-7055 万元，主因本期原材料采购增加及支付税费增加，可类比2020Q1、2019Q1，均为负值，分别为-1.22、-1.41 亿。公司适时增加原材料备货、同时原材料价格明显上涨，报告期末存货11.32 亿，以及预付账款较期初增加33.58%（主因预付原材料款增加）。2022Q1 收现比1.09（20Q1、21Q1 分别为1.26、1.18），应收/收入30%+属于1 季度正常表现，近10 年均只有在Q1 超过30%，期末货币资金20.8 亿，无短债、长债，财务费用为负，报表高质量持续保持。

    　　投资建议：我们看好公司消费属性平滑周期影响，持续保持高质量盈利，此外，根据公司2021 年防水、净水业务增速，以及2022 年经营目标，我们假设同心圆继续保持80%以上增速，今年有望实现10%左右收入占比，业绩贡献逐渐明显。我们预计2022-2024 年公司归母净利润16.04、19.24、23.11 亿元，4 月27 日股价对应动态PE 分别为19X、16X 和13X。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险；原材料价格波动的风险；工程业务应收风险。