22Q1 收入增速同比超10%，逆势增长彰显龙头竞争力4 月27 日晚公司发布22 年一季报，22Q1 实现营收10.1 亿元，同比+12.2%，实现归母净利润1.2 亿元，同比+3.9%，扣非归母净利润增速4.6%，业绩符合我们和市场的预期，利润增速低于收入预计与毛利率下降有关，我们认为随着公司持续推进“零售+工程”双轮驱动战略，C 端业务有望迎来较快增长，B 端业务稳健提升，维持“买入”评级。

    收现比仍超过100%，费用控制能力进一步增强

    22Q1 经营性现金净流出0.71 亿元，同比多流出2.2 亿元，收现比同比-9.05pct 至109.1%，付现比同比-2.11pct 至113.9%，收现比仍超过100%，21 年公司应收账款（含票据）3.85 亿元，同比多增1.10 亿元。22Q1 公司销售毛利率36.56%，同比-2.29pct，22Q1 公司期间费用率为19.8%，同比-2.99pct ， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为11.31%/6.20%/-0.84%/3.11%，同比-1.42/-2.41/+0.92/-0.09pct，费用控制能力进一步增强。22Q1 公司净利率11.83%，同比-0.82pct。

    核心业务增长稳健，新业务拓展成效显

    21 年公司PPR/PE/PVC 三项传统主业分别实现收入30.9/17.2/10.2 亿元，同比分别+27.6%/+5.8%/+38.4%，收入占比分别为48.3%/26.9%/15.9%，同比+0.95pct/-4.92pct/+1.53pct，零售业务实现逆势快速发展，西部、华中、华南区域市场的销售同比增长30%以上。21 年公司防水、净水等新业务拓展持续推进，其他产品实现收入4.1 亿元，同比+80.8%，收入占比6.42%，同比+1.98pct，新业务拓展成效凸显。21 年PPR/PE/PVC 毛利率分别为55.15%/31.33%/11.88%，同比-1.15pct/-4.48pct/-11.20pct，其中PVC 毛利率大幅下降主要系原材料价格大幅上涨，但因市场竞争激烈产品销售提价未能同步原材料涨幅所致。

    看好B 端C 端双轮驱动，维持“买入”评级

    我们认为未来精装修冲击逐渐减弱，且公司持续加大外围区域渠道下沉，公司22 年的零售业务有望继续保持较快增长趋势，而中长期来看，随着存量房的需求逐步提升，公司零售业务长期增长可期；工程端公司通过主动对接优质客户及项目，采取差异化竞争策略，增长有望保持稳健，“同心圆”

    战略进一步赋能公司长期增长潜力，我们预计公司22-24 年归母净利润15.0/18.1/21.9 亿元，当前可比公司对应22 年Wind 一致预期PE 21.8 倍，考虑到公司在零售端品牌+渠道+服务优势明显，新业务拓展顺利，认可给予公司22 年23 倍PE，对应目标价21.62 元，维持“买入”评级。

    风险提示：需求增长不及预期、原材料成本上涨超预期、防水&净水业务拓展不及预期。