事件：公司发布2022年一季报，报告期内实现营业收入10.06亿元，同比+12.21%；归母净利1.17亿元，同比+3.87%；扣非归母净利1.13亿元，同比+4.64%。

    2022Q1成本压力犹存，零售韧性、工程提速、推动营收较快增长。2022Q1公司毛利率同比下降2.29个点，环比下降0.63个点，背后原因主要是原材料成本2021Q4短暂下降后于2022年初重启上涨，我们测算公司主要成本项PP-R、PVC和PE2022Q1均价分别同比+3.64%、+9.85%和-7.77%，另公司2021年下半年开始将包装费重分类进成本，亦对2022Q1毛利率造成影响。2022Q1公司营收同比+12.21%，地产低迷下仍维持较快增长，我们判断背后原因：1）2022Q1华东疫情影响尚小；2）新房交付的信任危机下，二手房交易更受青睐，公司大本营华东市场二手房交易占比高，直接受益于此；3）2021Q4以来地产、基建逆周期托底发力，地产工程、市政工程业务增速触底回升；4）防水和净水新业务在加大渠道协同下继续放量。费用方面，2022Q1公司期间费用率同比下降3个点，主要是销售费用率和管理费用率分别同比下滑1.42和2.49个点所贡献，同时公司投资的东鹏合立在2022Q1受市场波动影响投资收益有所下降，因而虽然费用下降对冲了成本上升，但销售净利率仍同比下降0.82个点，业绩增速慢于收入增速。

    顺价能力强，受益地产销售复苏和基建提速下。公司PPR零售业务壁垒深厚，原创领先的“星管家”服务和扁平化的渠道布局积累起高粘性客群和优质品牌形象，历史回溯看公司顺价能力强，目前成本压力下，后续公司将有动力和能力提升产品价格传导成本上升。地产信用风险下此轮地产销售复苏起步于二手房销售，零售业务率先受益。稳增长下基建发力，水利、燃气、市政等基建类业务有望在2022展现高增速，公司PE管道业务直接受益。

    伟星新材：具备渠道、品牌、服务等优势，高价值属性和抗风险能力兼备。未来看点在于零售和工程双轮驱动下的高质量发展，同心圆战略推动防水、净水等第二主业快速发展，以及上海、泰国扩建、新建产能的逐步推进。此外，第三期股权激励计划彰显公司信心，业绩目标超额完成大可期待。

    1）零售业务：市场容量大，虽新房零售市场增速放缓，但存量市场基数大且不断递增，次新房、二手房的交易及旧房装修产生装修需求不容忽视。公司将继续强化渠道和品牌形象建设，巩固高质量产品和“星管家”服务优势，加快道下沉和存量市场开发，零售市占率有望持续提升。

    2）工程业务：地产预期修复，且连续地产调控下“房住”属性凸显，未来稳健、高质量发展可期，中高端管材等品牌建材受益。公司在建筑工程业务方面主抓全装修、房企集中化、高端化等市场机会，与大地产商加强合作，聚焦优 势客户占比提升；基建需求不悲观，流动性拐点预期邻近，重大工程项目建设或将提速。公司将在市政工程业务持续结构性调整优化，更加注重订单质量和现金流的稳健，有望实现稳中求进。

    3）同心圆业务：防水、净水等多元化业务承接伟星零售端行业首家“产品+服务”盈利模式优势，安内特和咖乐防水定位高端以增厚单客价，施工+检测服务与传统管材“星管家”专业化服务具备高度协调性，预计同心圆产品链将得到大力发展。

    投资建议：公司业绩符合预期，我们维持公司盈利预测，预计2022-2023年实现归母净利14.27和16.72亿元，当前股价对应PE分别为21和18倍。维持“增持”

    评级。

    风险提示：房地产销售及施工超预期下滑；精装修占比提高大幅影响零售端管材需求；新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨