一季度华东疫情对需求造成一定影响，但公司积极加大非疫情区域市场开拓力度，整体保持收入稳健增长。同时费用率的良好管控在一定程度上对冲了原材料压力，公司整体利润率保持相对稳定，维持公司“买入”评级。

    2022 年一季度净利润同比增长3.87%。公司公告2022 年一季度业绩，实现营业收入10.06 亿元，同比增长12.21%，在3 月份华东受疫情管控影响需求明显下滑，叠加一季度地产需求仍在下滑的背景下，公司收入端仍保持双位数增长，体现了公司通过渠道下沉及扩张区域布局从而走出良好的阿尔法。报告期内，公司实现归母净利润1.17 亿元，同比增长3.87%；扣非净利润1.12 亿元，同比增长4.64%。

    零售业务保持相对稳健，工程业务成长可期。零售业务方面，3 月份以来，疫情对华东需求造成一定影响，一方面体现在物流受限，一方面许多小区封闭影响销售，同时上海工厂也因此停工一段时间。但公司积极采取措施，在非疫情区域加大市场扩展力度，有效对冲了疫情造成的影响，我们估计一季度公司零售PPR 业务销售整体保持正增长，在行业需求明显下滑的背景下实属不易。工程业务方面，公司坚持优选建筑工程客户，管控现金流风险为前提；市政业务受疫情影响增速有所下滑，但考虑到疫情后政府将会加大基础设施建设，公司也积极把握行业发展机遇，预计全年市政业务会有不错的增长。

    毛利率小幅下降2.29pcts，费用率下降2.99pcts。2022 年一季度公司毛利率为36.56%，同比仅小幅下降2.29pcts，其中PPR 业务毛利率预计保持相对稳定，PVC 业务由于成本上涨及行业竞争激烈，毛利率降幅较多。费用率方面，公司销售/管理/财务费用率分别为11.31%/6.20%/-0.84%，同比分别变动-1.42/-2.41/+0.93pct，整体费用率同比下降2.99pcts 至19.79%，显示公司整体费用管控良好。公司净利率为11.65%，同比小幅下降0.94pct。

    原材料采购及税费增加短期影响现金流。2022 年一季度公司经营活动现金流为-0.7 亿元，主要由于原材料价格高位导致采购支出增加，以及支付税费增加。

    历史来看，一季度整体现金流体量规模偏小，后续在公司强大的零售渠道优势下现金流有望维持在优异水平。

    风险因素：零售端受精装房冲击过大风险；新业务拓展不及预期风险；疫情影响超预期。

    投资建议：公司渠道具备强壁垒，且依托渠道优势拓展多品类业务，成长持续性高，我们维持公司2022~2024 年 EPS 预测0.98/1.16/1.37 元，现价对应PE为20/17/14x。参考公司历史估值水平（25~30x）以及考虑公司作为消费白马享有一定估值溢价，我们维持目标价29 元，对应2022 年30 倍PE，维持“买入”评级。