核心观点：

    公司发布2021 年报，实现收入63.88 亿元，同比+25.13%，归母净利润12.23 亿元，同比+2.58%。

    投资收益和股权激励费用影响业绩，盈利能力仍稳定在高位。2021 年公司收入增速25.13%，其中Q1-Q4 分别为58.99%、20.11%、15.8%、25.32%，Q4 收入增速在行业承压、较高基数背景下逆势提升，经营表现亮眼。2021 年公司归母净利润增速2.58%，业绩增速低于收入增速，一是2021 年原材料持续上涨使得成本端压力较大，2021 年公司毛利率39.8%，剔除包装费调整影响同比下滑约2.7pct；二是东鹏合立相关的投资收益同比减少9472 万元和股权激励费用同比增加7600 万元，若剔除该影响，2021 年公司归母净利润增速约17%。

    零售增长强劲，工程业务稳健增长，同心圆业务继续高速放量。2021年公司PPR、PE、PVC、其他产品（防水和净水）收入增速分别为27.6%、5.8%、38.4%、80.8%，公司扩产品拓地区效果显现。2021 年公司PPR 管、PE 管、PVC 管毛利率分别为55.2%、31.3%、11.9%，分别同比下滑1.1pct、4.5pct、11.2pct，PP-R 涨幅不大且公司零售端面对终端消费者提价顺畅，零售端盈利水平稳定在高位。

    现金流持续向好，营运能力保持稳健，保持高分红率。2021 公司经营现金流净额15.94 亿元，收现比1.13，净现比1.30，现金流充沛且持续向好；公司营运能力保持稳健；2021 年分红比例78%。

    盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024 年归母净利润分别为15.2/17.8/20.3 亿元，按最新收盘市值对应PE 分别为22.1/18.8/16.5倍，参考可比公司估值水平和公司业绩增长预期，维持公司合理价值26.53 元/股的判断，对应2022 年PE 约 28x，维持“买入”评级。

    风险提示。地产需求低迷，原材料价格上涨，新业务拓展不及预期。