业绩稳健增长，Q4 营收增速超预期。2021 年公司实现营业收入63.9 亿元，同比+25.1%，归母净利润12.2 亿元，同比+2.6%，扣非归母净利润11.9 亿元，同比+3.3%，EPS 为0.77 元/股，并拟10 派6 元（含税），利润增速不及收入增速主因原材料价格上涨影响，以及投资基金东鹏合力导致投资收益减少9472 万元和股权激励费用摊销增加7600 万元，剔除投资收益和股权激励费用影响，归母净利润同比+16.9%，总体保持稳健增长。单Q4 季度实现营收23.6 亿元，同比+25.3%，环比+44%，归母净利润4.5 亿元，同比-1.7%，环比+25.4%，下游需求明显放缓背景下，营收增速超预期，主要受益于公司加大市场拓展力度和新业务的拓展，以及提价执行情况较好。

    　　零售业务逆势快速增长，防水净水加速拓展。2021 年全年实现管材销量29.8万吨，同比+12.3%，其中PPR/PE/PVC 分别实现收入30.9/17.2/10.2 亿元，同比+27.6%/+5.8%/+38.4%，收入占比48.3%/26.9%/15.9%，毛利率分别为55.2%/31.3%/11.9%，同比-1.2pct/-4.5pct/-11.2pct，其中：1）PPR 收入快速增长主要受益于渠道下沉和渗透，全面提升市占率；2）PVC 收入快速增长主因加大推广力度，同时原材料价格大幅上涨推升售价所致，但因工程市场竞争激烈，提价未能同步原材料涨幅导致毛利率明显下滑。同时，新品类拓展成效显著，实现收入4.1 亿元，同比+80.1%，收入占比6.4%，同比+1.98pct，防水、净水等同心圆产品增长迅速，产品配套率提升。

    　　现金流表现优异，经营质量稳步提升。2021 年公司实现经营活动现金流净额15.9 亿元，同比+18.4%，主要受益于应收账款的良好控制，工程业务端公司始终坚持“风险控制第一”的原则，积极培育优质客户和优质项目，实现健康发展；报告期应收账款和存货周转率分别为19.8 和4.2，上年同期为18.4和3.9，经营质量稳步提升。

    　　风险提示：地产竣工不及预期；原材料价格大幅上涨；新业务拓展不及预期投资建议：深耕与变革，家装管道龙头竞争优势持续巩固，维持“买入”

    　　公司作为家装管道龙头企业，品牌、渠道、技术服务优势明显，零售工程“双轮驱动”稳步推进，持续扩大管道主业竞争力，同时同心圆战略下防水、净水等新业务快速拓展，2022 年1 月收购Fast Flow Limited（捷流）100%股权，有望进一步完善给排水产品链，并加速国际化布局，巩固竞争优势。预计22-24 年EPS 分别为0.95/1.10/1.27 元/股，对应PE 为21.5/18.6/16.1x，维持“买入”评级。