事件：伟星新材发布2021 年年度报告，2021 年实现营业总收入63.88 亿，同增25.13%，实现归母净利润12.23 亿，同增2.58%；其中21Q4 实现营业总收入23.61亿，同增25.32%，实现归母净利润4.50 亿，同减1.74%。

    点评：

    零售渠道增长强劲，防水净水新品类快速增长：2021 年，公司PPR 管材管件业务收入30.87 亿元，同增27.64%；PE 管材管件业务收入17.17 亿元，同增5.77%；PVC 管材管件业务收入10.18 亿元，同增38.37%；其他产品收入4.10 亿元，同增80.80%；其他业务收入1.56 亿元，同增55.18%。2021 年，PPR 管材管件业务收入保持高增长主要受益于公司零售渠道业务保持强劲增长，PPR 管材管件业务收入中近90%来自零售渠道，其余部分主要来自建筑工程业务。报告期，PE 管材管件业务收入增速放缓主要由于市政工程业务增长放缓所致；基建领域支持政策逐步退出以及业主资金偏紧等因素导致诸多项目开工推迟，受此影响公司市政工程业务增长有所放缓。此外，房地产行业调控对公司零售业务和建筑工程业务有一定影响。

    2021 年，其他产品实现高速增长，主要受益于公司防水净水领域产品销售快速增长，为公司带来了新的收入增长点。

    2021 年，公司综合毛利率39.79%，同降约3.7pcts；PPR 管材管件业务毛利率55.15%，同降约1.2pcts；PE 管材管件业务毛利率31.33%，同降约4.5pcts；PVC管材管件业务毛利率11.88%，同降约11.2pcts；其他产品毛利率40.67%，同降约1.7pcts；其他业务毛利率8.64%，同降约2.9pcts。PPR 管材管件业务毛利率基本保持稳定主要受益于公司在零售渠道建立起的出色的品牌优势和议价能力，使得零售端产品在原材料价格上涨时可以比较顺畅地进行提价，稳定毛利率。PVC 管材管件业务毛利率下降幅度较大，一方面受原材料价格上涨影响，另一方面由于该领域竞争较为激烈，向下游提价相对困难。其他产品毛利率小幅下降，主要由于产品结构有所变化，报告期内公司防水净水领域瓷砖胶、美缝剂等低毛利率辅材收入占比提升，因此降低了其他产品整体的毛利率。

    净利率下滑受毛利率影响，期间费用率同比下降：2021 年，公司净利率为19.23%，同降约4.2pcts，主要受综合毛利率下降影响（同降约3.7pcts）。期间费用率方面，21 年公司期间费用率16.81%，同降约1.3pcts，主要由于销售费用率同降约1.3pcts，其中包装费调整至营业成本是主要影响因素。21 年，公司投资收益为-0.26亿元，同降约0.98 亿元，公司长期股权投资公允价值变动导致投资收益为负。

    经营性现金流净额同比增长，经营效率持续提升：2021 年经营性现金流净额15.94亿，同增2.47 亿，主要由于收现改善，21 年公司收现比为113.4%，同增1.3pcts。

    21 年公司合同负债5.41 亿元，同增约26%，受益于零售业务增长强劲。21 年公司应收账款3.53 亿元，同增约21%，低于公司整体收入增速，验证公司对收款风险严格管控落实到位。21 年，公司总资产周转率1.06，同增0.09；存货周转天数86.2天，同降约7.2 天，公司经营效率持续提升。21 年，公司加权平均净资产收益率27%，同降约3pcts，主要受净利率下降拖累。.

    盈利预测、估值与评级：伟星新材在管道行业零售端建立了强有力的品牌力和渠道管控能力，竞争优势明显。21 年，下游房地产行业景气度下行阶段，公司零售业务仍然保持强劲增长，经营质量持续提升，再次验证公司出色的管理能力和细分领域的竞争优势。我们看好公司在零售端的品类扩张战略，看好公司在防水净水领域复制管道业务的成功。维持公司2022-2023 年归母净利润预测15.9 亿元、18.03 亿元，新增2024 年归母净利润预测20.82 亿元。现价对应2022 年动态市盈率为20x，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行导致需求下滑，零售端市占率提升不及预期，工程端业务拓展不及预期，原材料成本上升。