Q4 营收超预期增长,龙头抗风险能力凸显
公司3 月30 日晚发布2021 年年报,21 年实现营业收入63.88 亿元,同比+25.13%,实现归母净利润12.23 亿元,同比+2.58%,Q4 单季度实现收入/归母净利润23.61/4.50 亿元,同比+25.32%/-1.74%,Q4 在行业需求较差和较高基数情况下,收入仍实现逆势高增长,超出我们与市场预期,Q4 归母净利润增速主要系东鹏投资收益和股权激励费用影响有所下滑,若剔除两项因素影响,公司盈利能力仍维持在高位,龙头价值和抗风险能力凸显,我们预计公司22-24 年归母净利润分别为15.0/18.1/21.9 亿元,维持“买入”评级。
核心业务增长稳健,新业务拓展成效显
21 年公司PPR/PE/PVC 三项传统主业分别实现收入30.9/17.2/10.2 亿元,同比分别+27.6%/+5.8%/+38.4%,收入占比分别为48.3%/26.9%/15.9%,同比+0.95pct/-4.92pct/+1.53pct,零售业务实现逆势快速发展,西部、华中、华南区域市场的销售同比增长30%以上。21 年公司防水、净水等新业务拓展持续推进,其他产品实现收入4.1 亿元,同比+80.8%,收入占比6.42%,同比+1.98pct,新业务拓展成效凸显。21 年PPR/PE/PVC 毛利率分别为55.15%/31.33%/11.88%,同比-1.15pct/-4.48pct/-11.20pct,其中PVC 毛利率大幅下降主要系原材料价格大幅上涨,但因市场竞争激烈产品销售提价未能同步原材料涨幅所致。
费用控制能力增长,现金奶牛名符其实
21 年公司整体毛利率39.79%,同比下降3.71pct,21 年公司期间费用率16.81%, 同比-1.27pct , 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别-1.29/+0.07/-0.17/+0.11pct,21 年公司净利率19.23%,同比下降4.19pct,除原材料波动影响外,投资收益对净利率也产生一定影响。21 年公司经营性现金流净流入15.94 亿元,收现比113.42%,同比+1.28pct,表现优异。
看好B 端C 端双轮驱动,维持“买入”评级
我们认为未来精装修冲击逐渐减弱,且公司持续加大外围区域渠道下沉,公司22 年的零售业务有望继续保持较快增长趋势,而中长期来看,随着存量房的需求逐步提升,公司零售业务长期增长可期;工程端公司通过主动对接优质客户及项目,采取差异化竞争策略,增长有望保持稳健,“同心圆”
战略进一步赋能公司长期增长潜力,我们预计公司22-24 年归母净利润15.0/18.1/21.9 亿元,当前可比公司对应22 年Wind 一致预期PE 24.6 倍,考虑到公司在零售端品牌+渠道+服务优势明显,新业务拓展顺利,认可给予公司22 年28 倍PE,对应目标价26.32 元,维持“买入”评级。
风险提示:需求增长不及预期、原材料成本上涨超预期、防水&净水业务拓展不及预期。