本报告导读：

    公司公布2021年年报，零售端在同期高基数背景下依然延续稳健的发展势头，经营质量进一步提高，维持“增持”评级。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。实现收入63.87 亿，同比增长25.13%，归母净利润12.23 亿，同比增长2.58%，符合市场预期。剔除投资收益及股权激励影响，公司净利润增速为17%左右。我们维持2022、2023 年EPS预测0.89、1.03 元，新增2024 年EPS 1.18 元，维持目标价22.25 元。

    Q4 市政工程回暖，零售继续保持较好增长。Q4 实现收入23.6 亿，同比增长25%，超过市场预期。我们认为一方面在竣工端数据依然较好的背景下，公司零售业务实现了20%以上的增长；另一方面，上半年下滑的市政工程从Q3 开始恢复增长，我们预计Q4 市政工程业务收入增速实现10%+，贡献了部分收入增量。

    Q4 毛利率小幅下滑。受四季度原材料成本上升影响，公司毛利率环比下降4.69%至37.19%。全年来看，PPR 管业务毛利率同比仅下降1.15%至55.15%，体现了C 端较强的成本转嫁能力；毛利率下滑主要源于偏工程的PE 及PVC 业务，毛利率分别下降4.48%、11.20%。我们判断如果后续原油等原材料成本继续保持高位，公司2022 年可能重启提价，毛利率22Q1 有望环比小幅提升，全年有望维持相对稳定。

    报告期公司在手现金24.10 亿元，同增3.86 亿；收入增长25%背景下，公司应收账款总额仅增加0.61 亿，经营性净现金流15.94 亿，大幅超过净利润，体现C 端现金牛的属性及工程端公司卓越的风险管控能力。资产负债率保持23.32%的历史低位，经营质量进一步提升。

    风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。