公司披露2021 年报:全年实现营收63.88 亿,同比+25.1%,归母净利12.23亿,同比+2.6%,扣非后归母净利11.85 亿,同比+3.3%。其中,单四季度营收23.61 亿,同比+25.3%,归母净利4.5 亿,同比-1.7%。全年销售净利率19.15%,同比-4.21pct,Q4 净利率19.12%,同比-5.25 pct。2021 年现金分红比例为78.09%,股息率为3.06%。
分产品看,PPR 零售与同心圆零售表现突出。2021 年公司主打产品PPR 管材管件收入占比48.32%(同比+0.95pct),PE 占比26.89%(同比-4.92pct),PVC 占比15.94%(同比+1.55pct),主因PPR 收入同比+27.64%,PE 增速5.77%不及整体,PVC增速38.97%。其他产品占比6.42%(同比+1.98pct),收入同比+80.8%,以防水、净水业务为主,同心圆加速成长。
分地区看,华北、华中、西部、华南增速突出。2021 年华东收入贡献仍最大,占比51.19%(同比-1.38pct,已考虑统计口径调整,后同),收入同比+21.84%,报告期其他区域增速高于华东,例如华南占比3.34%,收入同比+52.78%,西部占比12.91%,收入同比+34.19%,华中占比9.7%,收入同比+31.55%。
毛利率方面,原材料涨价压力下,主打产品PPR 逆势稳定。2021 年PPR、PE、PVC 毛利率分别为55.15%、31.33%、11.88%,分别下降1.15pct、4.48pct、11.2pct,主因原材料涨价较多,但公司毛利率降幅明显小于同行,我们认为或有两点原因:1)零售增速更快,零售占比由2020 年62%提升到2021 年近70%,工程占比下降主因精装滑坡和资金收紧、增速需平衡现金流;2)受益提价,2021 上半年公司针对全系列产品提价,以及PVC 产品在上半年、下半年各有一次提价(成本加成)。
现金流持续充沛,报表高质量。2021 年收现比1.13(2018-2020 年1.14、1.14、1.12),净现比1.3(2018-2020 年分别为1.0、0.9、1.13)。期末货币资金24 亿,应收在收入占比控制在5.5%,上年为5.7%。公司财务费用持续为负,无有息负债。
其他关注点包括:①投资收益-0.26 亿元,2020 年为0.72 亿元。提示加回投资收益(宁波东鹏投资收益减少9472.3 万元)、激励费用干扰(本期摊销限制性股票激励费用增加7599.80 万元)后(仍需考虑扣税),2021 年归母净利规模略低于14 亿,同比增长约15%;②2021Q4 所得税率为14%(2018Q4-2020Q4 分别为16.7%、21.9%、10.7%),略低于前三季度(2021Q1-Q3 分比为16.9%、15.7%、14%);③2022 年公司经营目标:营业收入73.5 亿,成本及费用控制在57 亿。
投资建议:持续重点推荐伟星新材。我们看好公司消费属性平滑周期影响,持续保持高质量盈利,此外,根据公司2021 年防水、净水业务增速以及公司2022 年经营目标,我们假设同心圆继续保持80%以上增速,今年有望实现10%左右的收入占比,业绩贡献逐渐明显。我们维持原先预测,2022-2024 年公司归母净利润16.04、19.24、23.11亿元,对应3 月30 日股价对应动态PE 分别为 19X、16X 和14X。维持“推荐”评级。
风险提示:宏观经济下行风险;原材料价格波动的风险;工程业务应收风险。