2021 全年经营业绩增长稳健。公司预计2021 年实现营收/归母净利润分别为63.88 亿元/12.34 亿元，分别同增25%/3.5%，扣非后归母净利润12.02 亿元，同比增长4.8%。净利增速不及收入主因21 年原材料价格位于高位，目前看成本影响将在22Q1 延续，21 年另有东鹏合立投资收益减少9472.30 万元及摊销股权激励费用7599.80 万元，若剔除投资收益&股权激励费用影响，预计净利润同比增速约为24%，Q4 单季度同比约11%。分季度看，Q1-Q3 单季度收入分别为8.96 亿元/14.91 亿元/16.40 亿元，分别同增59%/20%/16%，预计21Q4 单季度收入为23.61 亿元，同比增长25.32%； Q1-Q3 单季度归母净利润分别为1.13 亿元/3.01 亿元/3.59 亿元， 同比增速分别为+31%/+11%/-4.9%，预计21Q4 单季度归母净利润为4.61 亿元，同比增长0.62%，扣非后归母净利润为4.58 亿元，同比增长3.50%。

    零售与工程业务双轮驱动。公司零售业务以经销渠道为主，21H1 对含金属材质的管件、全系列产品进行了提价，21H2 对PVC 产品二次提价，终端把控能力行业领先，相比同行更有效纾缓成本压力。零售端业务受益于旧房、次新房等存量翻新市场维持稳健增长，同时公司终端网点每年有序增加。工程业务采用经销+直销模式。面对建筑工程业务优选客户、严控风险；发力市政业务，积极开拓市政供水、燃气、热力、采暖等领域，未来有望增收。公司收购Fastflow（捷流）后在排水方面更有优势，有利于建筑排水、市政排水等工程业务的进一步开拓。

    同心圆战略有序推进。公司PPR 管产品市占率在业内领先，PVC 和PP 管等同心圆产品已渐起量；防水、净水等新业务产品和服务逐渐完善，通过包安装和提供后续耗材采买，并依托原有PPR 管营销渠道和服务网络，经营效益逐渐提升。此外，结合优质产品+星管家服务优势，公司目标将同心圆产品进一步升级为系统集成服务模式，有望实现经营模式创新。

    敦行致远，维持“强烈推荐-A”投资评级。公司主营优势长期稳定，产品品牌力突出、渠道把控力强、现金流优异。目前公司秉持零售为主基础上，发力市政工程，并在盈利模式上进行系统集成模式探索。我们预计公司2021-2022 年EPS 分别为0.78 元、0.97 元，对应PE 为28.4x、22.8x，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：地产投资增速下滑、原材料成本大幅提升、新业务拓展不及预期。