收入表现靓丽，利润表现符合预期

    近日，公司发布2021 年业绩快报，预计实现营收63.88 亿元，同比+25.1%，归母净利12.34 亿元，同比+3.5%，扣非后归母净利12.02 亿元，同比+4.8%。

    据此推算，公司21Q4 实现营收23.61 亿元，同比+25.3%，较19Q4 增52.9%，归母净利4.61 亿元，同比+0.6%，较19Q4 增58.6%，扣非后归母净利4.58 亿元，同比+3.5%，较19Q4 增62.1%。

    收入表现超预期。公司单四季度收入同比增速25.3%，单三季度收入增速15.8%，在2020 下半年高基数的基础上，收入表现靓丽，我们认为有3 点原因：

    一是受益市占率提升、C 端环境改善、零售占比提升，公司加快渠道下沉、覆盖空白市场，预计销量获得较快增长，同时，2021 上半年、2020 年的零售、工程业务收入占比分别为70%:30%，和62%:38%，工程占比下降主因精装滑坡和地产资金收紧，工程业务受困；二是拓展新品成效明显，上半年防水+净水业务分别同增90%、80%左右，我们预计在公司大力培育下，全年延续高增。三是受益提价，2021 上半年公司针对全系列产品提价，以及PVC 产品在上半年、下半年各有一次提价（成本加成）。此外，单四季度市政工程收入预计有所回暖。

    利润增速不及收入，我们提示加回投资收益、激励费用干扰后，同比增速约15%，好于预期。公司参与投资的基金宁波东鹏合立投资的企业期末公允价值较期初下降，相应投资收益减少9472.30 万元，以及本期摊销限制性股票激励费用增加7599.80 万元。对比2020 年归母净利11.9 亿，投资收益、激励费用干扰加回后（仍需考虑扣税），2021 年归母净利规模略低于14 亿，同比增长约15%。

    但不可否认的是，原材料涨价压力同比明显扩大，公司毛利率同比下降。此外，倒推全年所得税率在14%左右，比2020 年略有回升（2020 年为13.66%）。

    “消费建材”核心资产，稀缺同心圆二次成长消费属性平滑周期影响。季度累计口径，伟星收入增速与竣工面积、住宅销售面积的相关性系数在0.4-0.5 之间，下游以刚需为主，公司10 年间收入、归母净利复合增速分别为15%、21%，显著穿越周期。立足痛点，产品+服务发挥“保险”功效，业主“怕”漏水损失，渠道“怕”漏水赔付，公司深谙客户心理。

    将“同心圆”提升到战略高度，2017 年6 月正式推出“咖乐”防水，2016 年试点前置过滤器产品，2021 年3 月推出净水机。防水施行“产品+施工”“产品+验收”模式，奠定差异化基础。同时，开展系统集成+服务持续升级商业模式。

    投资建议：我们预计2021-2023 年归母净利分别为12.34 亿元、16.04 亿元、19.24 亿元，对应动态PE 分别为28X、22X 和18X。维持“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险；原材料价格波动的风险；工程业务应收风险。