2021 年净利润同比+3.5%

    　　公司公告2021 年业绩快报，其中实现全年营业收入63.9 亿元，同比+25.1%；归母净利润12.3 亿元，同比+3.5%；其中单四季度收入23.6 亿元，同比+25.3%，净利润4.61 亿元，同比+0.6%，收入略超预期，我们认为可能系市政端收入略超预期，盈利基本符合预期。

    　　关注要点

    　　收入增长维持韧性，毛利率受到原材料以及结构扰动。1）收入稳健：公司全年四个季度单季度增速分别为59%/20%/16%/25%，4Q收入增速环比仍有提速，我们判断主要系4Q21 市政端收入环比提速；2）毛利率或承压：

    　　4Q21 PVC/PE/PPR均价分别环比+10%/+6%/-3%，考虑到4Q21 公司市政收入提速，但由于PVC/PE等原材料价格上涨，或使得毛利率环比承压（我们估算或环比下降3-4ppt）。3）费用受投资收益、股权激励影响：2021 年公司投资收益减少9472 万元，股权激励费用为8292 万元（同比增长7560万元）；我们估算4Q21 单季度投资收益减少~1776 万元，股权激励费用为~1700 万元。4）利润小幅正增长：由于毛利率压力及费用上升，4Q21 公司营业利润同比+2.6%至5.3 亿元，归母净利润同比+0.6%至4.6 亿元。

    　　零售业务抵御行业下行期，中长期仍将稳健上行。虽然近期地产受到信用风险、资金影响，需要或受到一定抑制，但我们仍看好2022 年在“保交楼”的驱动下竣工端仍将稳健增长，家装管材需求有望保持增长。同时，长期来看消费建材将走向重装需求为主，总体需求有望长期维持韧性。我们认为，伟星作为C端消费建材龙头，已在消费者中树立良好品牌形象，并且通过扁平化管理、服务赋能深度参与渠道职能，形成了深厚的护城河，有望不断扩张上行。公司近年积极推动渠道下沉与区域扩张、优化渠道建设和“星管家”服务质量、推动“同心圆”多元品类战略等布局，我们看好公司有望凭借C端优势实现长期高质量的稳健增长。

    　　注重客户遴选，工程市政行稳致远。我们认为，过去公司一直注重B端客户质量，以集团性长期客户、市政客户为主，严格控制账期和回款风险，有望平稳度过信用风险下行期。同时，展望今年，随着稳增长逐步发力，且市政城市管网有望成为重点改造标的，并带动公司市政业务稳健增长。

    　　估值与建议

    　　考虑到原材料价格上涨，我们下调2021e/22e EPS 2%/7% 至0.78/0.93元，并引入2023e EPS 1.1 元，当前股价对应22/23 年24x/20x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑估值切换至22 年，我们上调目标价14%至25元，对应2022/23 年27/23x P/E，隐含14%的上涨空间。

    　　风险

    　　精装房冲击超预期，原材料价格上涨超出预期，新业务拓展不及预期。