短期盈利仍然承压但Q4 有望改善，维持“买入”评级10 月27 日晚公司发布三季报，21 年前三季度实现营收/归母净利/扣非归母净利40.3/7.7/7.4 亿元，同比+25.0%/+5.3%/+5.7%；其中21Q3 分别实现16.4/3.6/3.5 亿元，同比+15.8%/-4.9%/-3.7%，归母净利略低于我们预期的4 亿元。考虑原材料成本对公司盈利能力的影响，我们下调公司21-23 年EPS 预测至0.82/0.98/1.13 元（前值0.91/1.06/1.24 元）。受地产链公司估值下杀影响，当前可比公司对应22 年Wind 一致预期平均16.6xPE，考虑公司海外业务扩张和稳健的财务报表表现，我们认可给予公司22 年21xPE，目标价20.58 元（前值28.13 元），维持“买入”评级。

    　　Q3 收入延续向上趋势，原材料成本影响有望减弱尽管去年有同期高基数的影响，但公司21Q3 实现收入16.4 亿元，同比/环比分别+15.8%/+10.0%，延续了稳健增长的态势，显示公司同心圆战略的推进卓有成效。公司21Q3 综合毛利率41.9%，环比-0.3pct，我们预计主要受防水原材料和能源成本上涨影响。根据隆众资讯数据，21Q3 原材料PPR和PE 均价环比分别-5.5%/-2.8%，而重交沥青均价环比+4.2%，我们预计随着大宗原材料价格波幅收窄，公司毛利率有望趋于稳定。

    　　管理费用率环比下降显著，现金流和杠杆率持续优化公司21 年前三季度期间费用率17.8%，较21H1 下降2.0pct，系随着规模效应释放，管理费用率下降明显，其中21Q3 管理费用率3.7%，环比Q2下降2.7pct。公司21Q3 经营现金实现净流入4.7 亿元，环比+68%，我们认为系公司延续优化了工程客户和业务保证金管理；Q1-Q3 累计实现净流入9.1 亿元，同比增加流入2.3 亿元，经营质量持续提升。公司21Q3 末资产负债率22%，剔除预收款后资产负债率仅14%，环比21Q2 末分别下降1.5/0.7pct，财务杠杆延续优异表现。

    　　海外业务取得重要进展，产品+服务加快延伸

    　　公司同日公告拟以自有资金1700 万新加坡币收购Fast Flow Limited（捷流公司）100%股权，该公司是排水系统设计与施工服务的集成系统运营商，广泛参与了整个东南、澳大利亚等屋顶和建筑排水系统市场，20 年收入/净利润分别为1394 万/-275 万新加坡币。此外，公司海外第一个生产基地泰国工业园已于今年9 月正式投产。公司21H1 海外收入占比仅2.6%，我们认为捷流公司和首个海外生产基地的落地，是公司海外业务拓展落地的重要信号，将有望加快公司国内+国外、产品+服务的联动发展。

    　　风险提示：原料涨价超预期；产品提价不及预期；下游需求超预期下行。