事件：公司发布2021 年三季报。报告期内公司实现营业收入40.26 亿元，同比增长25.02%，归母净利7.73 亿元，同比增长5.27%。其中，单Q3 实现营收16.40亿元，同比增长15.80%，归母净利3.59 亿元，同比下滑4.85%。

    　　高基数下Q3 收入同比增长15.8%，“双轮驱动”战略持续推进。分季度看，Q1-3公司实现营收8.96 亿元、14.91 亿元、16.40 亿元，同比分别增长58.99%、20.11%、15.80%。公司零售+工程双轮驱动继续推进，在前期20Q3 基数较高的背景之下，公司依旧保持着稳定的增速。

    　　零售模式下毛利率显韧性，投资收益及股权激励费用影响净利。21Q3 公司销售毛利率41.89%，同比下滑3.95 个百分点，环比略降0.27 个百分点，考虑到Q3 主要原材料费用继续上行，而公司毛利率下降幅度相对成本上升幅度小，预计公司价格调整向下游传导较为顺利。销售净利率22.01%，同比降低4.71 个百分点，主要系本期新疆东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）投资收益减少。21Q3 对联营企业和合营企业的投资收益-2388 万元，去年同期为3830 万元。若剔除东鹏合立影响，Q3归母净利同比提升12.93%。前三季度共发生股权激励摊销费用6592.59 万元，Q3发生2197.53 万元，若剔除股权激励费用及东鹏合立投资收益影响，Q3 归母净利同比提升19.41%。

    　　经营性现金流改善显著，收现比同比提升。报告期内经营活动现金净流量为9.06 亿元，同比增长34.94%，其中单Q3 经营活动现金净流量为4.74 亿元，主要系本期销售增长及股权激励验资账户资金解冻所致。1）收现比情况：21Q3 公司收现比121.28%，同比提升16 个百分点；2）付现比情况：21Q3 公司付现比124.09%，同比基本持平。

    　　拟收购FastFlowLimited100%股权，加快国际化战略布局。公司拟通过新加坡全资子公司以自有资金1,700 万新加坡币收购Fast Flow Limited（捷流公司）100%的股权。捷流公司总部位于新加坡，是一家专业从事排水系统设计与施工服务的集成系统运营商，收购有助于进一步增强公司核心竞争力，做强做大给排水业务，同时加快国际化战略布局。

    　　投资建议：公司持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张以及同心圆产品延伸；工程业务快速拓展，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量，渠道调整效果显著，零售端经营恢复快速增长，新品类贡献增量。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为12.57 亿元、15.33 亿元和17.72亿元，对应 EPS 分别为0.79、0.96 和1.11 元，对应PE 分别为23、18、16 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险