事件：10月27日伟星新材发布2021年三季报。公司实现营收40.26亿元，同比+25.02%；归母净利7.73亿元，同比+5.27%；扣非归母净利7.44亿元，同比+5.65%；经营活动现金净流量9.06亿元，同比+34.94%。单三季度营收16.4亿元，同比+15.8%，归母净利3.59亿元，同比-4.85%；扣非归母净利润3.51亿元，同比-3.67%。

    　　收入端：竣工周期向上叠加精装修边际放缓带来行业需求恢复，二次装修、旧改房市场体量增大。公司坚持“零售、工程双轮驱动”的发展战略，加速国内市场全面拓展，国际化产销、营销渠道、品牌建设取得积极进展，国外重点市场产品认证完成，大客户拓展顺利。21前三季度和单三季度营收同比+25.0%和+15.8%，收入动能保持稳健。分季度来看，20Q4/21Q1/21Q2/21Q3营收增速分别为+22%/+59%/+20%/+15.8%，连续实现营收双位数增长。前三季度原材料价格的上行推动产品提价，提价幅度基本覆盖原材料价格的涨幅。分领域看，零售端公司通过填空白、补弱势、扩强势，加强营销网点开发，加速市场布局，市场占有率得到有效提升。工程业务坚持“风险控制第一”原则，深挖核心领域，加快空白、薄弱市场布局，同时积极突破优质大客户战略合作，预计营收保持双位数增长。防水、净水等新业务加速拓展，其他产品销售预计同比增长较快，同心圆战略实施效果显著。

    　　利润端：单三季度归母净利3.59亿元，同比-4.85%，增速下降主要由于20Q3盈利基数较高。若剔除东鹏合立投资收益和股权激励费用摊销的影响，同比增长较快。单三季度毛利率达到42%，同比-4pct，环比基本持平，相比于成本端原材料价格大幅上行幅度（PVC、LLDPE、PPR 均价在21Q2同比上涨43%、16%、7%），毛利率调整幅度不大，反映成本转嫁能力行业领先。单三季度净利率22%，同比-5pct，环比+2pct，净利率同比下滑主要是毛利率下降影响，环比提升主要由于管理费用环比下降3396万元。前三季度摊销限制性股票激励共产生管理费用6592.59万元，持股计划将助力公司业绩目标达成。

    　　现金流明显改善，体现业绩持续高质量发展。21Q3经营活动产生的现金流量4.7亿元，同比+171%，主要由于各项业务市场推进顺利，实现营收较大幅度增长，应收账款控制较好所致。收现比和净现比分别为1.1和1.2，继续体现高质量发展状况。

    　　伟星新材：具备渠道、品牌、服务等优势，高价值属性和抗风险能力兼备。未来看点在于零售和工程双轮驱动下的高质量发展，同心圆战略推动防水、净水等第二主业快速发展，以及上海、泰国扩建、新建产能的逐步推进。此外，第三期股权激励计划彰显公司信心，业绩目标超额完成大可期待。

    　　1）零售业务：市场容量大，虽新房零售市场增速放缓，但存量市场基数大且　　不断递增，次新房、二手房的交易及旧房装修产生装修需求不容忽视。公司将继续强化渠道和品牌形象建设，巩固高质量产品和“星管家”服务优势，加快渠道下沉和存量市场开发，零售市占率有望持续提升。

    　　2）工程业务：地产预期修复，且连续地产调控下“房住”属性凸显，未来稳健、高质量发展可期，中高端管材等品牌建材受益。公司在建筑工程业务方面主抓全装修、房企集中化、高端化等市场机会，与大地产商加强合作，聚焦优势客户占比提升；基建需求不悲观，流动性拐点预期邻近，重大工程项目建设或将提速。公司将在市政工程业务持续结构性调整优化，更加注重订单质量和现金流的稳健，有望实现稳中求进。

    　　3）同心圆业务：防水、净水等多元化业务承接伟星零售端行业首家“产品+服务”盈利模式优势，安内特和咖乐防水定位高端以增厚单客价，施工+检测服务与传统管材“星管家”专业化服务具备高度协调性，预计同心圆产品链将得到大力发展。

    　　投资建议：由于公司发布三季报，我们预计公司2021-2022年实现归母净利12.0和14.4亿元（前值13.8和15.8亿元），当前股价对应PE分别为21和18倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：房地产销售及施工超预期下滑；精装修占比提高大幅影响零售端管材需求；新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨。