3Q21业绩符合我们预期

    公司公布3Q21业绩：3Q21营收16.4亿元，同比+15.8%，环比+10.0%；归母净利润3.6亿元，同比-4.8%，环比+19.5%，业绩符合我们预期。

    1）零售业务增长动能和利润率水平均较强韧。公司3Q21营收同比+15.8%，环比+10.0%至16.4亿元，我们认为考虑到公司加严了对市政、建筑工程项目的风控，3Q21增长主要由零售业务收入拉动。同时，公司前期提价在3Q21顺利落地，在原材料价格同比明显上涨的情况下（3Q21PPR/PVC均价分别同比+14%/43%），公司3Q21毛利率仅同比下滑 1.4ppt（环比-0.3ppt）至42%。2）股权激励费用阶段性增加，但费控整体良好。由于前三季度摊销限制性股票激励费用6592万元，公司1~3Q管理费用同比+39.7%至2.3亿元，公司披露全年拟提股权激励费用8332万元（但2022年将下降到~3000万元），但即使如此，公司延续良好的费用管控，3Q期间费用率12.4%，同比基本持平。3）公司3Q投资收益为-2400万元，主要由于东鹏合立股权投资公司1-3Q投资收益同比减少7696万元，如剔除此项影响，公司3Q21业绩将同比转正。4）现金流表现持续优秀。由于销售增长和股权激励验资账户资金解冻，1~3Q公司经营性现金流量净额同比+34.9%至9.1亿元，3Q21净现比达131%。

    发展趋势

    继续看好零售端业务中长期发展。1）4Q21展望：10月以来，PPR/PVC原料市场均价较3Q均价分别环比+3%/50%，我们预期4QPPR管零售端收入增长动能有望维持，毛利率亦有望维持环比稳定，而PVC 管可能需要进一步提价以部分传导成本压力。2）我们继续看好公司中长期在零售端的发展，我们认为未来十年消费建材终将走向重装需求为主的道路，房地产税的推进可能带来住房空置率下降和二手房流通增加，且业主部分购房资金可能被释放，用于装修和改善居住环境，公司作为在消费者中树立良好形象、擅于服务的C端消费建材龙头终将延续优势。而公司近年积极推动渠道下沉与区域扩张、优化渠道建设和“星管家”服务质量、推动“同心圆”多元品类战略等布局，我们认为其有望凭C端优势实现长期高质量的稳健增长。3）在工程端，公司严控风险，稳步发力，此次公告拟定收购新加坡排水设计+施工服务运营商Fast Flow Limited，与公司优势互补，使公司有望在工程端获得进一步赋能。

    盈利预测与估值

    我们预期公司4Q成本仍会上行，下调21eEPS7.3%至0.79元，维持22e EPS1.00元，当前股价对应21/22e20x/16xP/E。我们维持跑赢行业评级，下调目标价23%至22元，对应21e/22e28x/22xP/E，隐含37%上行空间。

    风险

    精装房对零售业务的冲击超预期，新业务拓展不及预期。