收入维持高增长，维持“买入”评级

    　　公司发布21 年三季报，21Q1-3 实现收入40.3 亿元，同比+25.0%，归母净利润7.7 亿元，同比+5.3%，实现扣非归母净利润7.4 亿元，同比+5.7%，利润增速低于收入增速主要系股权激励带动管理费用同比增加0.66 亿元以及投资收益同比减少0.77 亿元，其中21Q3 单季度实现收入16.4 亿元，同比+15.8%，实现归母净利润3.6 亿元，同比-4.9%，实现扣非归母净利润3.5亿元，同比-3.7%，我们认为随着公司持续推进“零售+工程”双轮驱动战略，C 端业务有望迎来较快增长，B 端业务稳健提升，维持“买入”评级。

    　　毛利率保持平稳，现金流表现优异

    　　21Q1-3 公司毛利率41.3%，同比-4.1pct，预计与新会计政策处理下运输费计入成本影响有关，同口径下预计毛利率保持较为平稳水平，21Q1-3 公司期间费用率 17.8%，同比下降 2.55pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-2.95/+0.60/+0.04/-0.25pct，管理费用率提升主要系摊销限制性股票激励费用6592.6 万元，21Q1-3 投资收益本期数较上年同期数减少168.34%，主要系本期新疆东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）投资收益减少7695.66 万元所致，21Q1-3 公司净利率19.3%，同比-3.56pct，21Q1-3 公司CFO 净额9.1 亿元，同比多流入2.4 亿元，主要系销售增长及股权激励验资账户资金解冻所致，21Q1-3 公司收现比114.73%，同比+1.60pct，付现比115.45%，同比+1.40pct。

    　　拟收购FastFlowLimited100%股权，加快国际化战略布局为了有效提升公司系统集成设计与服务能力，做强做大给排水业务，同时加快国际化战略布局，公司拟通过新加坡全资子公司以自有资金1700 万新加坡币收购 Fast Flow Limited（捷流公司） 100%的股权。捷流公司是一家专业从事排水系统设计与施工服务的集成系统运营商，广泛参与整个东南亚、澳大利亚等屋顶和建筑物雨水排水系统的设计与服务；完成了包括超高层建筑、大型综合体、运动场馆在内的6 万多个系统，为北京奥林匹克体育场、上海浦东机场、新加坡樟宜机场、新加坡演艺中心、新加坡体育场、澳大利亚悉尼机场、马来西亚宾城南海湾、印度尼西亚纳穆棉兰机场等各国标志性建筑项目提供了优异的排水管理解决方案。

    　　看好B 端+C 端双轮驱动，维持“买入”评级

    　　我们认为公司在零售端品牌+渠道+服务优势明显，工程端公司通过主动对接优质客户及项目，采取差异化竞争策略，增长有望保持稳健。考虑到原材料上涨影响，略微调整21-23 年归母净利润至13.2/15.2/17.4 亿元（前值14.1/15.7/17.4 亿元），参考当前可比公司22 年Wind 一致预期PE 19.8倍，给予公司22 年25 倍PE，对应目标价23.75 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求增长不及预期、原材料成本上涨超预期、防水、净水业务发展不及预期。