事件：

    　　公司2021 年前三季度实现营业总收入40.26 亿元，同比增长25.02%，实现归母净利润7.73 亿元，同比增长5.27%；扣非归母净利润7.44 亿元，同比增长5.65%；基本每股收益0.49 元/股，同比提升8.89%，加权平均ROE 为17.59%，同比下滑0.59pp。

    　　评论：

    　　1、收入净利增长稳健，投资收益和成本波动较大公司21 年前三季度收入和净利润增长稳健，投资收益同比减少168.34%，主因新疆东鹏合立股权投资收益减少7695.66 万元所致；若剔除投资收益影响，我们测算净利润同比增长约15%。公司销售毛利率同比下降1.45pp 至41.31%，净利率同比下降3.56pp 至19.30%。毛利率下滑主要因原材料成本上涨，下半年大宗化工品价格高涨致使原材料采购成本上升，Q3 单季度PPR/PVC/HDPE 全国出厂均价分别同比上涨15%/43%/7%。由于PPR 管下游高零售占比，公司可通过提价转移成本压力，而PVC 管和PE 管下游工程客户占比相对较高，往往提价有所延迟、提价幅度有限。分季度看，21Q1-Q3 分别实现收入8.96 亿元/14.90 亿元/16.40 亿元，同比增长59%/20%/16%；归母净利润分别为1.13 亿元/3.01 亿元/3.59 亿元，分别同比+31%/+11%/-4.9%，Q3 净利润下滑主要因原材料成本上涨+投资收益下滑。

    　　2、激励费用影响费用率，回款和现金流质量保持优异前三季度期间费用率同比上涨0.09pp 至17.80%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别-0.31pp/+0.61pp/-0.25pp/+0.04pp 至10.15%/5.79%/2.82%/-0.96%，本期摊销限制性股票激励费用6592.59 万元所致影响管理费用率增加1.64pp，若剔除该影响，公司费用率管控属优。三季度末，公司经营性现金流净流入9.06 亿元，同比增长34.94%，主因销售增长及股权激励验资账户资金解冻，收现比和付现比分别为114.72 和115.46；应收账款及票据余额为3.15 亿元，同比增长5.81%，但随着收入规模扩大，应收账款周转率由上年同期的11.47 提升至13.25。公司优秀的回款和现金流质量主要受益于公司经销渠道占比较高，并严格把控工程客户账期。

    　　3、塑料管道市场需求平稳，防水业务盈利向好公司主营的塑料管道市场整体进入稳定发展阶段，但以塑代钢为长期趋势。近期国务院印发的《2030 年前碳达峰行动方案》中要求“建设海绵城市”、“持续推动老旧供热管网等市政基础设施节能降碳改造”，叠加今年防洪涝灾害需求受到重视，未来塑料管道需求仍有稳定支撑。渠道方面，公司以零售为主，同时在建筑工程和市政工程领域有所发力；市场方面，布局跨区域拓展，华中、华北和西部市场开拓显效。此外，公司防水业务方面盈利有所提升，主营防水的子公司上海伟星新材料科技有限公司在报告期内利润增加致使少数股东权益同比高增96.73%。

    　　4、长期重视风险控制，同心圆战略稳中取进，维持“强烈推荐-A”评级公司管理层高度重视风险控制第一和长期可持续增长，公司现金流维持高质量。“产品+服务”的星管家模式有助于公司提高产品附加值，结合扁平化经销渠道管理，公司在C 端已树立起较强品牌力。公司“同心圆战略”持续推进，随着同心圆产品配套率提升，全国性市场布局完善，市占率有望进一步提高。我们预计公司2021-2022年EPS 分别为0.85 元、0.95 元，对应PE 为19.0x、17.0x，维持“强烈推荐-A”

    　　评级。

    　　风险提示：地产投资增速下滑、原材料成本大幅提升、同心圆业务拓展不及预期、市政业务拓展不及预期。