单三季度公司在高基数下收入端仍实现15%以上增长，顺利提价传导下毛利率环比保持稳定，现金流环比也更为优异，公司具备良好的风控能力，维持“买入”评级。

    　　 高基数下单三季度收入增长15%以上。公司单三季度营业收入16.40 亿元，同比增长15.80%，考虑到去年同期疫情后需求集中释放导致的高基数，公司单三季度收入还能保持15%以上的增长，体现成长性，一方面源自于PPR 等管道产品提价，另一方面来自于公司服务户数增加，市占率进一步提升，同时新品类业务防水及净水也有较高的增长弹性。

    　　 同口径下净利率提升。公司原材料成本占总成本比例在70%左右，其中PPR 业务的原材料聚丙烯及PE 业务的原材料聚乙烯价格已经从上半年高点有所回落，Q3 均价虽然同比涨幅在10%以内，但环比下滑3%~9%；另外PVC 原材料价格Q3 同比上涨40%以上，环比涨幅7%左右。在成本压力下，公司单三季度毛利率41.89%，同比环比均基本稳定，体现了极强的抗风险能力。原因在于公司零售业务具备极强的渠道优势，在原材料成本上涨过程中于今年3 月、5 月分别对PPR 管件、管道产品提价，完全覆盖了成本上涨压力。PVC 价格由于涨幅较高，且销售渠道以房建工程为主，预计利润率有所下滑，但是预计后续PVC 价格在期货带动下高位不可持续，成本压力将有所缓解。单季度净利率方面，1）由于公司联合投资的寒武纪及新致软件公司股价下跌影响，若剔除投资收益影响，则Q3 利润增速达到12.93%左右，2）今年公司股权激励费用摊销较多，折单季度2200 万元左右，如剔除此影响，则公司Q3 净利润增速达到19.41%，超过收入增长速度。前三季度看，若还原投资收益减少7695 万元及股权激励费用增加的6200 万元，则公司净利润增速达到24%左右，与25.02%的收入增速基本匹配，净利率稳定。

    　　 现金流环比更为优异。公司前三季度收现比114.72%，较半年度110.22%继续提升；前三季度净现比1.17，相比去年同期0.91 提升明显；三季报应收账款3.15 亿元，环比半年报下降0.11 亿元，体现出在地产资金链偏紧的情况下，公司严格把控风险，既维持了收入稳定增长又实现现金流优异的良好态势。

    　　 继续深化产品系列及国际化布局。公司公告拟通过全资子公司VASEN 以自有资金1700 万新加坡币收购Fast Flow Limited（捷流公司）100%股权。捷流公司总部位于新加坡，是全球虹吸排水领域的佼佼者和技术领导者，广泛参与整个东南亚、澳大利亚等屋顶和建筑物雨水排水系统的设计与服务，其在中国广州设立了中国区总公司，先后在上海、北京设立了分公司，并取得ISO9001 质量管理体系认证。本次收购，一方面有助于公司完善给排水产品链，提升系统集成设计与服务能力，实现盈利模式创新升级；另一方面对于公司进一步做强东南亚市场、加速全球市场拓展和国际化战略布局具有良好的推动作用。另外，此次收购也是公司多元化扩张的其中一步，隐蔽性工程平台型公司初具雏形。

    　　 风险因素：零售端受精装房冲击过大风险；新业务拓展不及预期风险；收购不顺利风险。

    　　 投资建议：公司渠道具备强壁垒，市占率具备提升空间，且依托渠道优势拓展多品类业务， 成长持续性高。我们维持公司2021~2023 年EPS 预测0.95/1.09/1.24 元，现价对应PE 分别为17/15/13x。参考公司历史估值以及作为消费白马享有一定溢价水平，我们维持目标价30.5 元，对应2021 年32 倍PE 估值，维持“买入”评级。