收入同比增长32.25%，净利润同比增长16%

    21H1 公司实现营收23.9 亿，同比+32.3%，同比19H1 +13.4%，归母净利4.1 亿，同比+16%，同比19H1 -6.7%，扣非归母净利3.9 亿，同比+15.6%，EPS 0.26 元/股，其中Q2 单季营收14.9 亿，同比+20.1%，归母净利3.0 亿，同比+11.2%，扣非归母净利2.9 亿，同比+9.5%。

    核心业务增长稳健，新业务拓展成效显著

    PPR/PE/PVC 实现收入12.4/5.7/3.6 亿，同比+35.1%/+19.6%/+33.9%收入占比51.9%/23.8%/15.3%，同比+1.1 pct /-2.5 pct /+0.2pct，毛利率为55.5%/30.8%/12.6%，同比-0.64pct /-1.9 pct /-9.2pct；防水、进水等新业务拓展持续推进，其他产品实现收入1.5 亿元，同比+59.4%，收入占比6.3%，同比+1.1pct，毛利率41.4%，同比+2.9pct。

    盈利稳定性强，Q2 毛利率、净利率环比回升综合毛利率40.9%，同比-4.1pct，主因会计准则变化，运费由销售费用调至营业成本及原材料成本上涨所致，可比口径毛利率同比-1.4pct，其中Q2 毛利率42.2%，同比-4.7pct，环比+3.3pct。费用率基本保持平稳，21H1 期间费用率19.8%，同比-2.7pct，可比口径同比-0.02pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为10.8%/7.2%/-1.2%/3%，同比-3.1pct（可比-0.4pct）/+0.73pct/+0.14pct/-0.45pct，净利率17.4%，同比-2.4%，Q2 单季度20.3%，同比-1.6pct，环比+7.7pct。

    现金流充沛，经营质量积极向好。

    21H1 经营活动现金流净额4.3 亿元，同比-13.2%，同比19H1 +81.6%，主要受益于应收账款的良好控制。应收账款和存货周转率分别为7.72和1.78，上年同期为6.96 和1.42，营运效率稳步提升；截至21H1 资产负债率23.7%，同比+3.1%，资债结构良好，经营质量持续向好。

    同心圆战略快速推进，“双轮驱动”全面拓展，维持“买入”

    公司作为管道行业领军企业，品牌、渠道、技术服务优势显著，“双轮驱动”战略持续推进：1）零售端通过填空白、补弱势、扩强势，持续加速市场布局，同时围绕“同心圆产品链”，防水、净水等新业务拓展成效明显；2）工程端坚持“风险控制第一”原则，通过结构性调整和业务模式持续优化实现健康发展，持续稳健增长可期。预计2021-2023年EPS 分别为0.86/0.99/1.11 元/股，对应PE 为24.0/21.0/18.7x，维持“买入”评级。

    风险提示：新产品业务拓展不及预期；原材料价格上涨超预期。