业绩符合预期，维持“买入”评级

    8 月11 日晚公司发布21 年中报，21H1 实现营业收入23.9 亿元，同比+32.3%，实现归母净利润4.1 亿元，同比+16.0%，扣非归母净利润3.9 亿元，同比+15.6%，其中Q2 单季度实现收入14.9 亿元，同比+20.1%，实现归母净利润3.0 亿元，同比+11.2%，符合我们与市场的预期。我们认为随着公司持续推进“零售+工程”双轮驱动战略，C 端业务21 年有望迎来较快增长，B 端业务稳健提升，预计公司21-23 年净利润14.1/15.7/17.4 亿元，维持“买入”评级。

    零售业务发展较快，市政工程业务稳步增长

    按产品看，21H1 公司PPR/PE/PVC 管材分别实现收入12.4/5.7/3.6 亿元，同比+35.1%/+19.6%/+33.9%，收入占比分别为51.9%/23.8%/15.3%，占比同比变动+1.1/-2.5/+0.2pct，PPR 占比提升主要系PPR 管材的收入增速明显快于其他类管道产品，零售业务发展较快，市政工程业务基本保持平稳。

    21H1 防水、净水等其他产品实现收入1.5 亿元，同比+59.4%，延续快速增长态势，收入占比提升1.1pct，我们认为多元化产品推广成熟后品牌效应叠加，有利于增强客户粘性、扩大市场，中长期有望成为公司新的增长极。

    按地区来看，21H1 华北、华南、西部等地区收入增速超过40%。

    原材料涨价影响下毛/净利率承压，现金流仍保持历史较好水平21H1 公司制造业毛利率41.8%，新会计政策后同口径同比-1.6pct，PPR/PE/PVC 管材产品毛利率分别为55.5%/30.8%/12.6%，同口径下同比分别变动-0.6/-1.9/-9.2pct，毛利率变动主要系上半年原材料涨价，而PPR 管道由于C 端属性突出，具备更强的应对原材料涨价的能力。21H1 公司期间费用率19.8%，同比-2.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-3.12/+0.28/+0.14/-0.45pct，21H1 公司净利率17.43%，同比-2.40pct。21H1公司CFO 净额4.31 亿元，同比少流入0.66 亿元，处于历史同期较高水平。

    21H1 公司收现比110.22%，同比-8.93pct，付现比109.65%，同比+4.20pct。

    看好B 端+C 端双轮驱动，维持“买入”评级

    我们认为公司在零售端品牌+渠道+服务优势明显，随着未来精装修冲击逐渐减弱，且公司持续加大外围区域渠道下沉，零售业务21 年有望继续保持较快增长趋势，长期来看，存量需求逐步提升，公司零售业务长期增长可期；工程端公司通过主动对接优质客户及项目，采取差异化竞争策略，增长有望保持稳健，“同心圆”战略进一步赋能公司长期增长潜力。维持21-23年归母净利润14.1/15.7/17.4 亿元，参考当前可比公司对应21 年Wind 一致预期PE 36.7 倍，给予公司21 年35 倍PE，对应目标价30.80 元，维持“买入”评级。

    风险提示：需求增长不及预期、原材料成本上涨超预期、防水、净水业务发展不及预期。