一、事件概述

    2021 年8 月11 日，公司发布2021 年半年度报告，上半年实现营业收入23.9 亿元，同比增长32.3%；归母净利润4.1 亿元，同比增长16.0%；扣非归母净利润3.9 亿元，同比增长15.6%。

    二、分析与判断

    营收高增长，毛利率略有下降

    收入端：分季度看，公司2021Q2 单季度实现收入14.9 亿元，同比增长20.1%；归母净利润3.0 亿元，同比增长11.2%，继续维持高增长。分区域看，华北、西部、华南区域市场的销售增长40%以上。毛利率：公司上半年综合毛利率为40.9%，较2020 年同期的45.0%下降4.1 个百分点，略有下滑，主要系2021 年至今原材料价格上涨影响；其中，主要原材料PPR、LLDPE 和PVC2021 年均价分别上涨18.0%、16.2%和30.4%。现金流：

    2021H1 公司经营活动产生的现金流量为4.3 亿元，同比下降13%，但仍较为充裕。

    强化零售渠道优势，推进工程渠道稳步发展，双管齐下加速市场扩展零售渠道：零售渠道发力点在于网点布局及服务质量上。在网点布局方面，公司通过填补空白市场，补足弱势市场和扩大强势市场的方式，加强市场下沉，加速市场布局，市场占有率得到有效提升；在服务质量上，公司依托“星管家”平台，提升服务质量，努力做到高质量服务的快速复制。截至目前，公司在全国设立了30 多家销售分公司，拥有1700 多名专业营销服务人员，营销网点29000 多个，遍布全国各地。工程渠道：公司在工程业务上坚持“风险控制第一”的原则，深挖核心领域，加快空白、薄弱市场布局，同时积极突破优质大客户战略合作，实现健康发展。在下半年国家财政政策发力的情况下，公司工程端渠道有望持续受益。

    推进同心圆战略，稳步推进品类扩张

    公司依托管材业务庞大的零售渠道网络及“星管家”平台的服务，积极推进同心圆战略的实施，加速防水、净水等新业务拓展；其中，净水业务品牌安内特及防水业务品牌咖乐均坚持高端打法，推动管材业务向净水、防水业务赋能。2021 年上半年，公司除管材外的产品的销售收入同比增长59.4%，品类扩张政策成果显著。

    三、投资建议

    预计公司2021-2023 年实现营业收入62.3/72.4/82.0 亿元，归母净利润13.8/15.3/17.6 亿元，EPS 为0.87/0.96/1.11 元，对应PE 为24.3/22.0/19.1 倍。考虑到行业内可比公司2021年的PE 为33.3 倍的为参考，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    房地产及基建增速下降；PPR、PE 和PVC 等原材料价格继续上涨；疫情反复影响零售渠道销售。