核心观点：

    公司发布2021 半年报。2021 年上半年公司实现收入23.87 亿元，同比+32.25%，归母净利润4.14 亿元，同比+15.99%，扣非净利润3.93亿元，同比+15.62%。

    上半年收入保持稳健增长，表观利润增速受股权支付费用和投资收益拖累。上半年公司收入增长32%，Q1、Q2 分别同比增长59%、20%，延续复苏态势，整体保持稳健增长；上半年公司归母净利润同比+16%，Q1、Q2 分别同比+31%、+11%，利润增速低于收入增速，我们认为主要是股权支付费用和投资收益拖累，若剔除两项带来的业绩拖累，则利润增速与收入增速基本相当。

    PPR 业务消费属性彰显，毛利率基本保持稳定，同心圆业务增长较快。

    上半年PPR 业务、PE 业务、PVC 业务及其他业务分别同比增长35.1%、19.6%、33.9%、59.4%，PPR 管由于零售业务属性，去年同期基数较低，今年上半年恢复较为强劲；PE 管增长低于整体收入增长，一方面是由于去年基数不低，另一方面也与公司考虑信用及账款风险主动加强市政业务管控有关。同心圆业务继续表现亮丽，预计防水和净水业务收入增速约80-90%，有望继续高速放量。

    现金流依旧充沛，以经营质量为核心。

    盈利预测与投资建议。公司治理结构好、经营管理能力强，通过商业模式创新和强大的渠道管理能力在家装零售领域建立起管道高端品牌，护城河宽。我们预计2021-2023 年EPS 分别为0.88/1.04/1.20 元，参考可比公司估值水平和公司业绩增长预期，给予2021 年PE 30x 的判断，对应合理价值26.53 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。房地产市场持续低迷，精装房趋势加剧，原材料价格上涨，新业务拓展不及预期。