21Q2 收入/归母净利润同比+20%/+11%，维持“买入”评级8 月11 日公司发布21H1 报告：21H1 实现收入/归母净利23.9/4.1 亿元，同比+32.3%/+16.0%；21Q2 实现收入/归母净利14.9/3.0 亿元，同比+20.1%/+11.2%。Q2 收入及利润增速相对Q1 有所下降，但我们认为管材C 端有望持续恢复，叠加公司星管家/同心圆战略以及产能的持续扩张，有望继续带来规模提升，我们维持公司21-23 年EPS 预测为0.91/1.06/1.24元，可比公司21 年Wind 一致预期均值31xPE，我们认可给予公司21 年31xPE，维持目标价28.13 元（前值30.94 元），维持“买入”评级。

    　　21H1 管材管件收入保持增长，原料涨价拖累毛利率但Q2 环比提升21H1 公司PPR/PE/PVC 管材管件收入同比+35%/+20%/+34%，因去年疫情影响基数较低，但整体处于高增长趋势中。21H1 制造业业务毛利率41.8%，同比-1.6pct，其中PPR/PE/PVC 管材管件毛利率为55%/31%/13%；21Q2 毛利率42.2%，环比Q1+3.3pct，环比上升或主要因为公司对产品提价及成本管控加强导致。据Wind，21H1 PPR/HDPE/PVC 市价同比+17%/+15%/+39%，21Q2 同比+28%/19%/+55%、环比+12%/+5%/+13%。

    　　原料价格显著上涨对公司毛利有所影响。

    　　21H1 费用率保持稳健，经营性净现金流同比下行21H1 期间费用率19.7%，同比-0.02pct（同口径下），费用率相对稳定，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为10.7%/7.2%/3.0%/-1.2% ， 同比-0.4/+0.7/-0.5/+0.1pct，管理费用率上升主要系摊销股权激励费用4395 万元所致，其中21Q2 摊销2197 万元。21H1 扣非归母净利率16.5%，同比-2.4pct；21Q2 为19.1%，同比-1.9pct，环比+7.1pct。21H1 公司资产负债率23.7%，同比+3.1pct，依然无有息负债。21H1 经营净现金流4.3 亿元，同比-13.2%，主要系经营性应收和存货变动较大拖累，21H1 末应收项目同比-1.2 亿/存货同比-1.5 亿，但占收入/成本比例同比-0.7/-15pct。

    　　隐蔽工程系统服务商加速成型，C 端网点快速开拓公司作为管道行业零售龙头，在管道主业稳健发展的同时，积极实施品类扩张，推动公司向隐蔽工程系统服务商转型。报半年报，21H1 华北、西部、华南区域市场的收入增长40%以上；另一方面持续推进同心圆战略的实施，加速防水、净水等新业务拓展，21H1 其他产品的销售同比增长59%。据半年报，公司在全国设立了30 多家销售分公司，拥有1700 多名专业营销服务人员，营销网点2.9 万多个，较年初增加1000 多家，C 端零售市场加速扩张。

    　　风险提示：原料涨价超预期；产品提价不及预期；下游需求超预期下行。