事件：伟星新材发布2020 年年报。实现营收51.1 亿元，同比+9.4%；归母净利11.9 亿元，同比+21.3%；扣非归母净利11.5 亿元，同比+22.7%；经营活动现金净流量13.5 亿元，同比+50.5%。单四季度营收18.8 亿元，同比+22.0%；归母净利4.6 亿元，同比+57.6%；扣非归母净利润4.4 亿元，同比+56.7%。

    收入端，全年营收增速呈现“先抑后扬”的态势，Q1/Q2/Q3/Q4 收入增速-28%/-6%/+40%/+22%。销量增速达到18%，明显快于行业增速水平，产品价格同比下滑8%。收入增速较快提升主要由于：

    1）行业增速整体趋稳，但呈现结构性快速增长，行业格局进一步集中。

    2）公司积极把握后疫情时代的市场机遇，零售、工程“双轮驱动”。零售业务实现逆势增长，其中PPR 产品收入24 亿元，占比47%，同比-1%。

    防水、净水等其他产品同比增长16 %。工程领域，PE、PVC 产品收入16、7 亿元，实现快速增长，占比提升至32%、14%，同比+24%、+10%，主要得益于市政工程业务持续结构性调整，公司聚焦重点客户与核心业务领域。建筑工程继续坚持以建筑给水、排水、采暖、消防四大系统为核心，有效把握全装修、旧改、房企集中化、高端化等市场机会。

    利润端，全年净利润双位数，增速逐渐改善，其中Q1/Q2/Q3/Q4 净利润增速分别为-34%/-14%/+ 52%/+58%。2020 年全年毛利率43.5%，同比-2.9pct。2020 全年公司原材料的采购均价低于2019 年，但毛利率略有下滑，我们分析主要由于产品价格降幅超过采购价降幅。净利率23.42%，同比+2.3pct。净利率大幅提升主要由于销售、财务费用同比减少、所得税率下降，以及东鹏合立股权投资收益增加所致。

    现金流充沛，体现业绩持续高质量发展。经营活动产生的现金流量同比增加50.5%，主要由于营业收入增长的同时应收账款控制较好所致。

    投资建议：

    2C 和2B 双轮驱动，股权激励目标彰显经营信心。零售业务，市场的容量依然较大，虽然新房的零售市场增速在下降，但存量市场基数较大，且规模每年都在增加，次新房、二手房的交易及旧房装修将会产生很大的装修需求。得益于公司多年来在品牌、渠道、服务等三方面的积累，以及坚持加快市场布局和渠道下沉，我们认为公司2C 领域的市占率将进一步提升；工程业务，在建筑工程业务方面主抓全装修、房企集中化、高端化等市场机会，与大地产商不断加强合作；在市政工程业务持续结构性调整优化，更加注重订单质量和现金流的稳健，实现稳中求进；公司积极拓展同心圆产业链，防水、净水业务稳步拓展，同心圆产品链将得到大力发展。公司第三期股权激励计划数量大，激励对象重心向技术和业务骨干倾斜，对应20-22 年扣非净利润目标为9.6、10.9、12.2 亿元，业绩目标彰显管理层信心。

    我们预计公司2021-2022 年实现归母净利13.5 和15.1 亿元，当前股价对应PE 分别为28 和24 倍。维持“增持”评级。

    风险提示：房地产销售及施工超预期下滑；精装修占比提高大幅影响零售端管材需求；新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨。