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北方华创(002371)机构评级研报股票分析报告

 
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北方华创(002371)2024年三季报业绩预告:Q3收入利润均超市场预期 重视硬科技核心资产投资价值

http://www.chaguwang.cn  机构:华西证券股份有限公司  2024-10-15  查股网机构评级研报

事件概述

    北方华创公告2024 年三季报业绩预告。

    IC 设备驱动收入快速增长,Q3 营收端好于市场预期2024Q1-3 公司预计实现营收188.3-216.8 亿元,同比+29.08%-+48.61%,中枢值为202.6 亿元,同比+38.85%,其中Q3 实现营收74.2-85.4 亿元,同比+20.42%-+38.60%,中枢值为79.8 亿元,同比+29.51%,环比+23.2%,好于市场预期,收入实现高速增长,主要系公司应用于集成电路领域的刻蚀、薄膜沉积、清洗、炉管和快速退火等工艺装备工艺覆盖度及市场占有率持续稳步攀升。收入结构方面,结合中报情况(北方华创微电子主营“半导体设备”,业务覆盖IC、光伏等领域,24H1 北方华创微电子收入109.4 亿元,同比+57.4%,收入占比为89%),我们预计Q3 公司IC 设备收入同比高速增长,光伏相关收入占比Q3 略有提升,预计电子元器件收入受行业景气度影响持续承压。新接订单方面,根据芯智讯,在存储头部客户持续扩产并积极转向国产设备驱动下,公司产品覆盖度及市占率不断提升,预计2024Q1-3 公司新接订单实现了较快增长。

    盈利水平同比提升明显,Q3 利润端同样好于先前预期2024Q1-3 公司预计实现归母净利润41.3-47.5 亿元,同比+43.19%-+64.69%,Q3 实现归母净利润15.6-17.9 亿元,同比+43.78%-+64.98%;2024Q1-3 实现扣非归母净利润39.5-45.4 亿元,同比+49.62%-+71.97%,Q3 实现扣非归母净利润15.0-17.3 亿元,同比+45.49%-+67.80%,利润端增速好于营收端增速,盈利水平有所提升,同样超过市场预期。以中枢值测算,2024Q1-3 归母/扣非归母净利率为21.92%/20.96%,同比+2.15pct/+2.86pct,2024Q3 归母/扣非归母净利率为19.77%/18.10%,同比+3.38pct/+3.51pct,盈利水平显著提升:一方面,我们推测高毛利率的IC设备占比持续提升,有效对冲元器件承压影响且驱动整体毛利率改善(24H1 公司释放了积极的半导体设备毛利率提升信号,24H1 电子工艺装备毛利率为44.63%,同比+6.26pct),另一方面规模效应逐渐显现,期间费用率下降,如果剔除研发资本化率下降影响(24H1 公司研发费用资本化比例为46.82%,同比-2.1pct),我们认为Q3 盈利水平同比改善将更为明显。

    中长期维度,海外设备龙头牛股走势,公司平台化布局具备长期投资价值2018-2024.10.11 AMAT/LAM/TEL/KLA/ASML 股价涨幅达到+334%/+399%/+359%/+756%/+419%,牛股走势,归根结底来自行业高成长性+良好竞争格局,同样看好A 股硬科技资产的长期配置价值。

    纵观整个本土半导体设备赛道,公司是少有算得上平台型公司的,产品涵盖刻蚀(ICP+CCP+TSV)、薄膜沉积(PVD+LPCVD+PECVD+ALD 等)、氧化退火、清洗等细分领域具备较强市场竞争力,具备和海外巨头比较的可能性,此外,2018-2023 年营收CAGR 达46%,归母净利润 CAGR 达76%,则是经营层面最好的证明。

    投资建议

    我们维持2024-2026 年营业收入预测分别为299.31、396.71 和492.03 亿元,同比+36%、+33%和+24%,受股本数变动影响,我们略微上调2024-2026 年归母净利润预测分别为55.80、77.97 和103.36 亿元(原值为55.80、77.57 和102.96 亿元),同比+43%、+40%和+33%,调整2024-2026年EPS 预测分别为10.48、14.64 和19.40 元(原值为10.51、14.59 和19.37 元),2024/10/14股价369.01 元对应PE 为35、25 和19 倍,维持“增持”评级。

    风险提示

    半导体行业景气下滑、竞争格局恶化等。

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