核心观点

    前三季度公司营收同比+45.7%，实现较高增长，其中电子工艺装备同比+63.43%，增速高于总体，营收占比达88%。Q3 单季度营收增速受基数影响有所放缓，但营收处于较高水平。前三季度公司利润维持较高增长，而单Q3 盈利能力下滑我们推测主要系电子元器件业务毛利率下滑且营收占比下降。公司存货与合同负债实现同环比提升，预计订单也实现不错增长，公司作为平台型龙头，充分受益于下游各类晶圆厂扩产，2023Q4 开始国内头部晶圆厂招标有望回暖，公司订单水平也将进一步提升。

    事件

    2023 年前三季度，公司实现营业收入145.88 亿元，同比增长45.70%，归母净利润28.84 亿元，同比增长71.06%，扣非后归母净利润26.40 亿元，同比增长78.82%。其中，Q3 单季度实现营业收入61.62 亿元，同比增长34.88%，归母净利润10.85 亿元，同比增长16.48%。扣非后归母净利润10.31 亿元，同比增长24.05%。

    简评

    电子工艺装备营收高增，存货、合同负债同环比增长电子工艺装备高增，Q3 营收绝对值处于较高水平。前三季度公司营收145.88 亿元，同比+45.70%，其中电子工艺装备营收129亿元，同比+63.43%，营收占比达88%，带动整体营收增加。Q3单季度营收61.62 亿元，同比+34.88%，同比增速相比上半年有所减缓，主要系2022 年上半年因公共卫生事件影响，大部分收入在2022Q3 确认导致营收基数较高，营收绝对值处于较高水平。

    预计电子元器件毛利率下滑以及营收占比下降影响毛利率。前三季度归母净利润28.84 亿元，同比+71.06%。盈利能力方面，毛利率、净利率分别为39.83%、20.39%，同比分别-4.15pct、+1.74pct。

    Q3 单季度归母净利润10.85 亿元，同比+16.48%，毛、净利率分别36.37%、18.12%，同比分别-4.75pct、-3.61pct。Q3 净利率出现下滑主要系毛利率下滑影响，我们预计主要系：（1）毛利率相对较高的电子元器件营收占比下滑；（2）电子元器件业务本身毛利率有下滑。

    存货、合同负债同环比增长，预计公司订单高增。截至2023Q3，公司存货173.29 亿元，同比+44.53%，相比H1末增长3.59%；合同负债93.80 亿元，同比+44.04%，相比H1 末+9.25%。存货和合同负债同环比均增长，我们预计公司订单实现较高增长，随着2023 年底开始下游头部晶圆厂有望开启批量招标，公司订单水平将进一步提升。

    公司作为国内平台型半导体设备龙头，充分受益于行业扩产公司刻蚀、薄膜、炉管、清洗等设备全面布局。（1）刻蚀设备：ICP 刻蚀国内领先，12 寸CCP 晶边刻蚀已经推出，正在积极开发其他CCP 产品；（2）薄膜设备：PVD 设备、外延设备国内领先，ALD 设备进展领先，批式产品已获重复订单，单片ALD 通过工艺验证，同时也在开发PECVD 设备；（3）炉管设备：国内领先水平。

    （4）清洗设备:包括单片和槽式，槽式相关产品进展相对较快。除此以外，我们认为公司有望拓展其他工艺段设备，平台化布局不断完善。

    投资建议

    预计公司2023-2025 年实现归母净利润分别为35.94、51.16、66.20 亿元，同比分别增长52.77%、42.35%、29.40%，对应PE 分别为37.23x、26.16x、20.22x ，维持“买入”评级。根据公司公告，我们计算2023-2025 年摊销的股权支付费用分别为7.66、6.07、3.68 亿元，若加回股权支付费用，公司经营性利润分别为43.60、57.23、69.88 亿元，对应PE 分别30.69x、23.38x、19.15x。