业绩回顾

    　　3Q23 业绩符合此前业绩预告

    　　北方华创发布2023 年第三季度报告：3Q23 单季度营收61.62 亿元，QoQ+35%，YoY+35%；归母净利润10.85 亿元，QoQ-10%，YoY+16%；扣非归母净利润10.31 亿元，QoQ-4%，YoY+24%。符合此前业绩预告。

    　　发展趋势

    　　3Q23 单季度公司电子工艺装备收入约55 亿元呈现快速增长趋势；我们根据测算的电子元器件收入判断相关业务仍在承压阶段。电子工艺装备业务拆分来看：1）光伏设备，4Q22 以来光伏硅料价格因产能释放进入下行通道，促进终端市场装机扩容，为电池片等相关厂商扩产奠定基础，捷佳伟创、迈为股份、帝尔激光等光伏设备公司3Q23 营收QoQ+40%~50%，北方华创主要布局光伏电池片PECVD、LPCVD、ALD 等产品，我们认为也呈现高速增长态势；2）晶圆制造设备，2023 年国内晶圆厂整体资本开支受行业周期、外围因素影响有所下滑，设备公司业绩增速放缓，多数晶圆制造设备公司3Q23 营收QoQ+10%~20%，但国产化率保持稳步增长。

    　　3Q23 单季度公司毛利率36.37%，QoQ-7.00pct，YoY-4.75pct，反映公司该季度营收中光伏设备占比的显著提升（光伏设备通常毛利率在30%左右，晶圆制造设备正常毛利率40%以上）。销售/管理/研发费用率3.72%/6.31%/8.72%，QoQ-0.67/-1.27/-1.92pct，YoY+0.02/-0.23/-0.06pct，整体呈优化趋势，规模效应显现。

    　　和大多数晶圆制造设备公司不同，北方华创3Q23 末合同负债相较2Q23 末仍有一定增长，QoQ+7.95 亿元至93.80 亿元，我们认为变化主要来自光伏设备相关订单。展望未来：中短期来看，光伏设备订单仍然维持较高水平，对2024 年公司营收仍有较强拉动作用；中长期来看，2022 年10 月受外围因素影响，国内晶圆厂设备国产化意愿显著加强，关键机台国产替代加速，我们认为2023 年年底前后如有国内相关晶圆厂招标将进一步提高公司晶圆制造设备在手订单水平。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持公司盈利预测不变，预计2023/2024 年公司营收同比增长42%/25%至208/260 亿元，归母净利润同比增长65%/36%至39/52 亿元。

    　　当前股价对应2023/2024 年35.3x/26.0x P/E。采用远期P/E 折现法对公司进行估值，维持目标价301.52 元不变，有17%上行空间，维持跑赢行业评级不变。

    　　风险

    　　晶圆厂资本开支不及预期、新设备研发不及预期、中美贸易摩擦加剧。