2022 业绩符合市场预期，1Q23 业绩符合市场预期北方华创发布2022 年年报：2022 年全年营收146.88 亿元，YoY+51.68%；毛利率43.83%，YoY+4.42pct；归母净利润23.53 亿元，YoY+118.37%。2022 年业绩符合此前快报及市场预期。半导体设备和电子元器件业务“双轮驱动”公司业绩增长。公司发布2023 年一季报：1Q23单季度营收38.71 亿元，YoY+81.26%，毛利率41.18%，YoY-3.46pct，QoQ-2.35pct；归母净利润5.92 亿元，YoY+186.58%。1Q23 业绩符合此前预告及市场预期。存储、逻辑、SiC 等客户放量驱动公司业绩增长。

    　　发展趋势

    　　2022 年公司电子装备收入120.84 亿元，YoY+52.03%，集成电路设备、第三代半导体设备均取得显著增长；电子元器件收入25.74 亿元，YoY+50.10%，受益于新产能释放及下游需求旺盛。1Q23 营收主要对应2Q22-3Q22 向客户发货半导体设备，公司在相应市场份额持续提升。

    　　2022 年底，公司存货130.41 亿元，QoQ+13%，合同负债71.98 亿元，QoQ+11%；1Q23 底，公司存货150.12 亿元，QoQ+15%，合同负债71.98 亿元，QoQ+9%。反映公司在手订单持续增长。我们观察到2022 年10 月后半导体设备国产化率有加速提升趋势，北方华创有望持续受益。

    　　2022 年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率总计27.13%，YoY-3.40pct；1Q23 费用率总计22.27%，YoY-9.70pct，QoQ-10.49pct。我们认为虽然短期公司或由股权激励、研发投入等原因费用率仍呈波动趋势，但中长期随着公司规模继续增大规模效应将会有所体现。

    　　此次年报中，公司详细披露了其最新产品矩阵（整理后附于下文）。我们看到公司半导体设备方面除在ICP 刻蚀、PVD、立式炉等优势领域保持推进外，还官宣了在CCP 刻蚀、CVD/ALD、清洗等新进领域取得的突破，非半导体设备方面也在不断提升产品力，看好公司平台化布局带来的竞争优势。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司盈利预测不变，预计2023/2024 年营收同比增长33%/27%至195/248 亿元，净利润同比增长28%/40%至30/42 亿元。采用远期P/E 法对公司估值，考虑板块估值中枢上移，上调目标价13%至370.63 元（具体测算见下文），有11%上行空间，维持跑赢行业评级不变。

    　　风险

    　　晶圆厂资本开支不及预期，新设备研发不及预期，中美贸易摩擦加剧。