4Q 业绩符合预期，股权激励费用影响4Q 利润

    北方华创公告预计2022 年实现收入135-156 亿元,中位数145.5 亿元（+50.3% yoy），归母净利润预计为21-26 亿元，中位数23.5 亿元（+118%yoy），符合我们预期（149.8/21.9 亿元）。公司2022 年订单饱满，全年电子工艺装备和电子元器件业务经营业绩均实现了持续增长。其中4Q22 单季度预计实现收入45.4 亿元，环比持平，受股权激励费用的影响，利润中位数为6.6 亿元，环比-28.7%。我们维持22/23/24 年收入预测149.81/198.33/251.61 亿元不变。维持“买入”评级，设备板块估值中枢下行至9.3x2023 年PS，考虑到公司平台化布局抵抗风险能力更强，给予2023年10 倍PS，下调目标价至375.2 元。

    4Q22 及2022 回顾：收入快速成长，股权激励费用摊薄4Q 利润2022 年半导体设备行业高景气，国内晶圆厂资本开支维持高强度，国产化率提升，公司订单饱满，预告中位数收入同比提升50.3%，同时受益于高毛利半导体设备，电子元器件等产品占比提升，公司盈利水平逐步改善，以中位数计算公司2022 年净利率达16.2%，同比提升3.9pct。4Q22 单季度预计实现收入45.4 亿元，环比持平，利润中位数为6.6 亿元，环比-28.7%，利润环比下滑主要受股权激励费用的影响。我们认为随着产品迭代及规模效益凸显，公司盈利能力改善有望成为中长期趋势。

    23 年半导体设备增速或放缓，化合物半导体、封装、光伏设备稳健增长展望2023 年， SEMI 预计2023 年全球半导体制造设备销售额将收缩15.9%至912 亿美元。我们认为1）公司刻蚀机、PVD、CVD、氧化炉、清洗机等多种设备、充分受益于国产化带来的庞大需求，客户渗透率提高，但受下行周期影响，23 年中国设备资本开支存在不确定性，半导体设备业务增速放缓；2）公司化合物半导体、先进封装等多产品线协同发力；3）全球光伏需求仍快速增长，看好光伏设备受益于下游需求增长的成长性。公司2023年总收入增速或将下滑，但仍有望实现32%的收入增长。

    维持买入，下调目标价至375.2 元

    虽然美国出国管制等影响造成2023 年中国设备资本开支存在不确定性，但半导体设备国产替代方兴未艾， 我们维持22/23/24 年收入预测149.81/198.33/251.61 亿元不变，对应归母净利润21.9/26.9/34.1 亿元。维持“买入”评级，设备板块估值中枢下行至9.3x2023 年PS，考虑到公司平台化布局抵抗风险能力更强，给予2023 年10 倍PS，下调目标价至375.2元（前值400 元）。

    风险提示：全球半导体设备进入下行周期的风险；设备研发不及预期的风险。