2021 及1Q22 业绩符合我们预期

    北方华创发布2021 及1Q22 业绩：2021 年营收96.83 亿元，同比增长59.9%，归母净利润10.77 亿元，同比增长100.66%；1Q21 营收21.36 亿元，同比增长50.04%，归母净利润2.06 亿元，同比增长183.18%。公司2021 年及1Q22 业绩符合我们预期。

    发展趋势

    集成电路设备和电子元器件是公司2021 年业绩高速增长的两大重要动力。

    2021 年公司电子元器件业务营收17.15 亿元，同比增长47.2%；电子装备业务营收79.49 亿元，同比增长63.26%：其中，我们测算公司集成电路设备营收约在40-50 亿元，较2020 年接近翻倍。集成电路设备占比提升也使得公司2021 年电子装备业务毛利率同比增长3.56ppt 至33.00%，综合毛利率同比增长2.72ppt 至39.41%。

    北方华创1Q22 末合同负债为50.9 亿元，较2021年末差别不大；存货为97.12亿元（我们测算其中超一半为发往客户侧待验证产品），相较于2021 年底的80.35 亿元增长近16.77 亿元。我们认为公司合同负债和存货维持高位说明公司在手订单处于高位（此前公司也披露了1-2 月新增订单超30 亿元）且发货验证进展顺利。

    公司是国内半导体设备平台型公司，产品覆盖刻蚀机、PVD、CVD、ALD、立式炉、清洗机等诸多领域。近年来，半导体设备国产化率提升迅速，晶圆厂的扩张是北方华创业绩增长的核心驱动力，我们认为未来公司有望在国内晶圆厂部分细分设备领域达到40-50%市场占有率，较当前仍有多倍提升空间。另外，Mini/Micro LED、SiC 等新兴半导体领域也将催生新的半导体设备需求，成为北方华创业绩重要补充。

    盈利预测与估值

    我们维持公司盈利预测不变，预计公司2022/2023 年营业收入135.17/179.92亿元（对应同比增长40%/33%），净利润15.26/20.37 亿元（对应同比增长42%/34%）。当前公司股价对应2023 年61.9x P/E，7.0x P/S。我们采取远期P/E 折现法对公司进行估值（考虑到公司净利润逐步释放，我们将远期P/S 折现法切换至远期P/E 估值法；考虑到近期市场估值中枢下移，我们对应下调公司远期公允价值），下调公司目标价27%至308.45 元，较当前股价有29%上行空间。

    风险

    下游晶圆厂产能扩张不及预期，半导体设备国产替代不及预期。