公司发布2021 年年度报告及2022 年一季报：2021 年公司实现营业收入96.83 亿，同比+59.90%，实现归母净利润10.77 亿元，同比+100.66%，扣非归母净利润8.07 亿元，同比+309.45%，业绩大幅增长。2022Q1 公司延续了上年高增的态势，Q1 实现营业收入21.36 亿元，同比+50.04%，归母净利润2.06 亿元，同比+183.18%。公司季度收入呈前低后高趋势，在Q1 业绩高基数的情况下，2022 年业绩逐季释放，有望维持较高水平。

    国内半导体设备龙头，设备收入高增，盈利水平持续提升。公司主营业务为电子工艺装备和电子元器件，2021 年营收占比分别为82.08%、17.71%。作为设备平台型龙头公司，产品体系丰富，覆盖刻蚀机、PVD/CVD/ALD、炉管设备、清洗设备等主设备。2021 年主营半导体设备的子公司北方微电子营业收入71.21 亿元，同比+71.39%，子公司净利润同比+224.80%。毛利率方面，2021 年公司综合毛利率39.41%，同比提升2.72pct，其中，工艺装备毛利率33.0%，同比提升3.56pct，电子元器件下游需求旺盛，维持68.90%的较高毛利率水平。2022Q1 公司综合毛利率进一步提升至44.64%。

    行业需求持续叠加国产替代，公司在手订单饱满。SEMI 数据显示，2021年全球半导体设备市场规模1026.4 亿美元，同比+44.1%，预计2022 年市场规模有望达1140 亿美元。受疫情等因素影响，下游需求端承压，投资者担忧行业前景，但晶圆厂的扩产脚步并未放缓，上游设备需求仍持续攀升。台积电近期表示维持年初预估的400-440 亿美元资本开支不变；2022 年，国内中芯国际、华虹、华润微等也均有产线建成或爬坡。逻辑领域，主流芯片产线批量采购公司设备；存储领域，公司也进入产线验证，功率器件与国内厂商深度合作。2022Q1 公司存货97.12 亿元，较年初新增16.78 亿，环比+20.88%，同比+63.5%；合同负债共50.90 亿元，环比+0.88%，同比+13.27%。

    定增项目进展顺利，持续研发投入，成长动能充足。2021 年11 月，公司85 亿定增项目顺利落地，并获得国家大基金（二期）支持，认购15亿元。公司定增价格为304 元，当前股价较之仍有提升空间。公司将投入38 亿元扩产半导体设备，新增500 台集成电路设备、500 台新兴半导体设备、300 台LED 设备及700 台光伏设备的生产能力，建设期2 年， 预计达产后年均为公司带来74.6 亿元的收入增长。拟投资31 亿元用于进一步研发高端设备，突破先进制程的核心工艺设备，实现28-14nm 关键设备和7nm 工艺设备的国产化，打破海外垄断。此外，公司投资8 亿元扩产高精密电子元器件，预计2023 建成，达产后年均新增收入4.4 亿元。研发方面，2021 年公司研发投入28.92 亿元，同比+79.85%，占营收的比例高达29.87%。计入研发费用的支出为12.97 亿元，研发费用同比+93.42%。公司在现有产能扩充方面及未来技术开发上都有前瞻性布局，成长动能充足。

    投资建议：公司在国内半导体设备行业的龙头地位稳固，持续深度受益于下游扩产带来的需求高增及国产替代。设备行业是一个研发驱动，后期收获的行业，也是国产化进程中必须突破的环节，我们看好公司半导体设备业务规模、盈利能力的进一步提升空间。预计2022-2024 年，公司实现营业收入分别为138.83/189.67/241.97 亿元， 同比增长43.36%/36.62%/27.57%，对应当前股价的PS 分别为9.03/6.61/5.18。

    给予公司2022 年12 倍PS，对应目标价316 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：半导体行业景气度进入下行周期的风险；高端设备研发不及预期；疫情持续或反复影响晶圆厂建设进度；受美制裁加剧，国内设备采购预期下滑风险。