业绩符合预期，半导体设备推动业绩高增长

    北方华创公告2021 年及1Q22 业绩：2021 年公司实现营收96.83 亿元，同比+59.90%；归母净利润10.77 亿元，同比+100.66%，符合此前业绩快报（96.83/10.77 亿元）。1Q22 单季公司实现营收21.36 亿元，同比+50.04%，环比-39.15%；归母净利润2.06 亿元，同比+183.18%，环比-50.74%，符合此前公司预告（1.97-2.17 亿元）；毛利率达44.64%，环比+7.91pcts。我们认为半导体设备仍然是公司增长的主要驱动力，调整22/23/24 年收入预测至145.36/202.03/265.15 亿元，对应归母净利润18.65/27.26/35.28 亿元，维持“买入”评级，维持目标价342.20 元，短期市场情绪降温，但考虑到公司龙头地位，仍给予2022 年12.4 倍PS，高于行业均值11.2x。

    2021 年及1Q22 回顾：产品组合改善，毛利率持续提升2021 年公司盈利能力持续有效提升，我们认为主要受益于1）公司2021 年半导体设备营收79.49 亿元，同比+63.24%，收入占比逐季提升带动产品组合改善；2）电子元器件业务高景气下规模效应显现，毛利率达到68.90%，同比+2.75pcts；及3）公司四季度确认部分政府补贴进一步增厚净利润。

    我们看到零部件及设备相关芯片紧缺尚未缓解，海外设备厂商1Q22 收入增速出现放缓趋势，但公司1Q22 收入仍保持50.04%的增速，毛利率44.6%，同比+5.12pct，我们认为，随着薄膜沉积、刻蚀、炉管等半导体设备放量，半导体设备收入占比将持续提升，公司盈利能力改善有望成为中长期趋势。

    22 年展望：看好零部件及相关芯片紧缺后公司业绩增长根据SEMI 数据，2021 年全球半导体设备市场规模为1,026 亿美元，我们认为22 年有望继续增长12%至1,150 亿美元。随着中芯国际、华虹长江存储、合肥长鑫产能持续爬坡，我们测算22 年中国本土晶圆厂资本开支增长36%。

    我们看好2022 年公司逻辑/代工行业设备收入增长能力，多产品线客户渗透率提高；同时看好公司化合物半导体、先进封装、及光伏设备等多产品线的成长性，驱动2022 年营收保持46.5%的高增速。当前设备交期持续拉长，一季度公司存货金额达97.12 亿元，环比增长16.77 亿元，我们认为2022 年设备厂商业绩走势前低后高，公司主要业绩后期收入增长动力充足。

    维持买入评级及目标价342.20 元

    我们认为公司成长逻辑及基本面未发生变化，看好公司估值修复，调整22/23/24 年收入预测至145.36/202.03/265.15 亿元，对应归母净利润18.65/27.26/35.28 亿元，维持“买入”评级，维持目标价342.20 元，考虑到公司龙头地位，仍给予2022 年12.4 倍PS，高于行业均值11.2x。

    风险提示：全球半导体设备进入下行周期的风险；设备研发不及预期的风险。