2020 年及1Q21 业绩符合预期

    　　北方华创发布2020 及1Q21 业绩：2020 年营收60.56 亿元，同比增长49%，归母净利润5.37 亿元，同比增长74%；1Q21 营收14.23亿元，同比增长52%，归母净利润0.73 亿元，同比增长175%。公司2020 年及1Q21 业绩符合业绩预告及我们预期。

    　　发展趋势

    　　2020 年北方华创电子工艺装备及电子元器件业务均保持高速增长。公司2020 年电子工艺装备营收48.69 亿元，同比增长53%；电子元器件营收11.65 亿元，同比增长37%。公司2020 年电子工艺装备毛利率29.44%，同比下滑5.79ppts，我们认为主要是因为电子工艺装备业务中光伏设备收入占比提升导致；电子元器件毛利率66.15%，同比提升6.26ppts，对综合毛利率有一定提升作用。

    　　2020 年公司收到政府补助3.91 亿元（计入其他收益），对公司净利润增长影响也较大。

    　　1Q21 公司合同负债44.94 亿元，相较4Q20 增长14.46 亿元；1Q21公司存货59.40 亿元，相较4Q20 增长10.07 亿元。公司合同负债主要为来自下游厂商（例如中芯国际、长江存储）的货款，部分存货为正在下游厂商处进行调试的设备。我们认为公司合同负债及存货较高反映公司在手订单充足，这部分订单未来有望陆续转换为收入，公司2021 年业绩增长确定性较强。

    　　根据SEMI，2020 年全球半导体设备销售额689 亿美元，同比增长16%；中国大陆半导体设备销售额181 亿美元，占比26%。我们认为在当前全球芯片缺货背景下，未来一两年内全球晶圆厂有望加大资本支出进行产能扩建，同时伴随全球半导体产能向中国大陆转移趋势，国内半导体设备市场有望维持高景气度。根据我们调研，目前国内晶圆厂国产设备比例约10%，我们预计未来该比例有望提升至30%左右，设备国产替代确定性较强。北方华创作为国内半导体设备平台型企业产品种类较全，且ICP 刻蚀机、PCV设备、氧化扩散设备等部分产品已经开始对国外厂商设备形成替代，我们认为公司有望全面受益于半导体设备国产替代趋势。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到芯片缺货背景下半导体行业景气度提升以及碳中和目标下光伏行业景气度提升，我们基本维持公司盈利预测不变，预计公司2021/2022 年净利润8.27/14.09 亿元。公司当前股价对应2022年1.0x PEG 倍数。我们维持对公司的跑赢行业评级并持续看好公司长期成长性，及作为半导体设备核心资产的稀缺性，但由于近期市场风险偏好降低，我们下调公司目标价25%至210 元，对应2022 年1.2x PEG 倍数，较当前股价仍有24%上涨空间。

    　　风险

    　　下游晶圆厂产能扩建不及预期，半导体设备国产替代不及预期。