本报告导读：

    卓翼科技二季度下旬将迎来业绩拐点，华为数据卡业务和联想手机业务成为下半年重要看点，预计12~14年EPS分别为0.74元、1.17元、1.43元（不考虑增发摊薄）。

    摘要：

    2011年公司实现营收12.4亿元，同比增长42.2%；实现净利润9849.6万元，同比增33.2%；EPS为0.49元，业绩符合预期。2012年Q1季度实现营收3.0亿元，同比增长13.6%；实现净利润1413.3万元，同比下降22.5%；EPS0.07元，业绩略低于预期。

    2011年公司来自中兴的收入贡献大幅上升，同比增长125.3%，占公司营收的28.8%；来自第一大客户华为的收入贡献增速放缓，同比增长12.7%，占公司营收也从2010年的67.6%下降到2011年的53.7%，在一定程度上与华为2011年年报相符。而由于两大客户相互竞争，公司存在站队问题，预计今年来自中兴的收入贡献不会像2011年这么快，整体估计今年传统的网络通讯终端业务收入增速会放缓。

    公司预计2012年1~6月归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降幅度为0%~30%，我们认为卓翼科技上半年业绩下滑与去年四季度导入PON、数据卡和手机等新产品有关，导致技术储备及前期铺垫费用增加。

    除2011年外，公司其余年份数据显示一般每年一季度和二季度为淡季，三季度开始增长，四季度为每年的最高峰，所以今年业绩能否大幅增长关键还在看下半年。

    12年新增量：华为的数据卡业务和联想手机业务。华为数据卡业务预计今年二季度量产，目前100只部/月的产能，加工费7块钱左右，纯加工毛利率20%~30%；联想手机50~60万部/月的产能，来料加工十几元/部，毛利率30%多，未来手机业务有望从来料加工向代工代料最后向售价更高的ODM转变。两块新增量将是主导公司下半年业绩能否超预期的重要因素。

    预计公司2012-2014年销售收入分别为18.75亿、31.90亿、40.32亿元，净利润分别为1.48亿、2.34亿、2.86亿元，对应EPS分别为0.74元、1.17元、1.43元。增发4000万股摊薄后EPS分别为0.62元、0.98元、1.19元。我们小幅下调了公司盈利预测，给予公司“谨慎增持”评级