事件：2023 年前三季度公司共实现营收52.21 亿元，同比下降26.06%；共实现归母净利润1.32 亿元，同比增长12.38%；共实现扣非归母净利润1.21 亿元，同比增长32.80%。公司第三季度营收20.20 亿元，同比下降5.56%；归母净利润8124 万元，同比增长0.77%；扣非归母净利润7500 万元，同比增长16.67%。

    收入结构持续优化，归母净利润稳健增长：公司前三季度营收同比下降26.06%，主要受宏观经济及客户招投标延后等因素的影响，同时公司也在主动缩减部分低毛利集成类业务，收入结构进一步优化，分季度看，2023 年Q1 营收18.45 亿元，同比下降0.77%；Q2 营收13.56 亿元，同比下降55.74%；Q3 营收20.20亿元，同比下降5.56%。公司前三季度归母净利润同比增长12.38%，主要系因为公司良好的费用管控能力以及毛利率水平上升，分季度看，2023 年Q1 归母净利润2744 万元，同比增长46.55%；Q2 归母净利润2332 万元，同比增长28.75%；Q3 归母净利润8124 万元，同比增长0.77%。

    销售、管理费用率管控良好，毛利率显著提升：2023 年前三季度公司销售费用率3.75%，同比减少1.34 个百分点；管理费用率18.05%，同比减少4.97 个百分点；2023 年前三季度研发费用1.39 亿元，同比增长10.64%，研发费用率2.66%，同比增加0.88 个百分点。2023 年前三季度公司毛利率29.26%，相比2022 年增加9.1 个百分点。2023 年上半年公司毛利率28.80%，主要由于公司加大了对战略性业务的投入力度，以政务云和数据服务为代表的平台型业务取得快速增长，在公司整体业务中的占比不断加大，导致公司总体毛利率达28.80%，较上年同期上升近10 个百分点。

    政务云、数据服务等业务多点开花：人大金仓2023 年上半年签约额较上年同期有较快增长，实现收入7585 万元，金仓数据库在党政、电力、通信、石油石化、金融、医疗等行业得到进一步应用。政务云方面，公司继续巩固北京、海南、天津、山西等地政务云服务，另外，公司加强了政务云、国资云和信创云的市场推广与产品迭代，云服务业务逐步向地市级延伸。数据服务方面，2023 年上半年，公司成功中标北京市大数据目录体系及数据治理等数据服务项目。

    盈利预测、估值与评级：考虑到信创进展不及预期以及公司收入结构持续优化，下调公司23-24 年营收预测至111.68/130.49 亿元，较上次预测-21%/-20%，新增25 年营收预测152.27 亿元；下调公司23-24 年归母净利润预测至4.78/6.15亿元，较上次预测-12%/-5%，新增25 年归母净利润预测8.32 亿元，当前股价对应23-25 年PE 分别为36x/28x/21x，维持“增持”评级。

    风险提示：信创进展不及预期、下游客户需求不及预期。