核心观点

    公司发布2023 年半年报，实现营收32.01 亿元，归母净利润0.51亿元，利润端表现超市场预期。信创节奏放缓导致公司营收端承压，公司积极推进云+数据业务布局，高毛利业务占比提升带动盈利能力稳步向好。上半年公司云业务实现高速发展，深化省级政务云建设及地市级政务云覆盖，构建“云+数据+应用”一体化模式，推动云数基础设施体系建设，助力数据资源共享和流通。公司作为中国电科网信产业核心平台，具备数据库、OA 等核心产品，云服务业务积累数据有助于公司数据要素业务发展。随着下半年信创招投标回暖、数据要素政策进一步完善，公司有望迎来良好发展机遇，首次覆盖，给予“买入”评级。

    事件

    公司发布2023 年中报，2023 年上半年，公司实现营收32.01 亿元，同比减少34.97%；实现归母净利润0.51 亿元，同比增长37.39%；实现扣非归母净利润0.46 亿元，同比增长71.16%。利润端表现超市场预期。

    简评

    信创节奏放缓及业务结构调整导致营收下滑，高毛利业务占比提升推动盈利能力优化。2023 年上半年，公司营收同比下滑，主要受宏观经济环境、党政客户招投标节奏放缓等因素影响，叠加公司主动缩减部分低毛利集成类业务。公司2023 年上半年利润端实现较快增长，毛利率提升9.89%，得益于以政务云和数据服务为代表的平台型业务快速增长，收入结构及盈利能力优化。

    党政节奏影响核心产品收入，积极推进行业纵深发展。2023 年上半年，公司核心子公司人大金仓、慧点科技上半年分别实现营收0.76 亿元、0.57 亿元，分别实现净利润31.71 万元、-0.22 亿元。人大金仓及慧点科技客户结构以党政信创为主，受上半年招标减少影响经营业绩承压。公司积极推进信创产品向党政、金融、电新、能源等细分行业覆盖，同时推进信创改造场景向客户核心业务系统逐步深入。人大金仓上半年升级发布进仓异构数据同步软件产品KFS，与Oracle 常用功能实现100%兼容，MySQL、SQLServer 常用功能实现90%兼容，目前已覆盖50 多个行业，近3000 个县市，累计装机部署超百万套。

    发力云和数据服务业务，构建云数基础设施体系，助力数据要素产业发展。2023 年上半年，公司大力拓展政务云市场，云服务业务实现营收4.80 亿元，同比增长33.76%。公司云服务业务以省级为基础，逐步向地市级眼神，助力各级政府提升治理及服务水平。公司以首批成员单位入选大数据技术标准推进委员会——公共数据运营工作组，基于“云+数+应用”一体化模式，探索公共数据开发利用标准规范与创新思路。公司成功中标北京市大数据目录体系及数据治理、北京城市码能力扩展和综合运行建设、广东省“互联网+监管”平台升级及运营服务等重点项目，积极推进数字基础设施建设、数据资源共享与流通，助力数据要素产业发展。

    投资建议：公司为中国电科旗下网信产业及数字经济产业核心平台，具备数据库、OA 等核心产品，云服务业务积累数据有助于公司数据要素业务发展。随着下半年信创招投标回暖、数据要素政策进一步完善，公司有望迎来良好发展机遇。预计2023-2025 年公司实现营业收入116.69、135.05、156.71 亿元，净利润5.00、6.66、8.55 亿元，对应PE 为46x/34x/27x，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险分析&敏感性分析

    （1） 信创业务招投标不及预期：公司业务以信创集成、信创产品及服务为主，受信创招投标节奏影响较大，若下半年信创招投标恢复不及预期，对公司经营业绩可能带来较大负面影响。公司信创业务2022 年营收约为98.39 亿元（包含系统集成服务、网络安全服务、智慧应用与服务），占营收比例92.81%；2023 年上半年信创业务营收规模27.21 亿元，占营收比例85.00%。若全年信创业务营收规模同比增长15%/增长5%/下降5%，预计全年营收分别为123.05、113.21、103.37 亿元，净利润分别为5.05、4.83、4.61 亿元。

    （2） 核心产品市占率不及预期：公司核心产品包括人大金仓数据库、慧点科技OA、太极法智易等，目前在党政信创领域竞争力较强，行业信创端处于发展阶段，若产品性能、适配性等方面不能满足行业客户需求，在行业信创领域销售规模不及预期。根据公司公告，公司子公司人大金仓在党政信创数据库领域总体市占率在50%以上，慧点OA 系统在国资委直属企业中市占率超65%。根据达梦数据招股书，人大金仓在国内关系型数据库（本地部署）中市占率为4.24%，根据IDC 预计，2025年国内关系型数据库（本地部署）市场规模约为150 亿元，若人大金仓2025 年市占率达到5%/8%/10%，则对应收入规模约为7.5/12/15 亿元，按30%净利率计算预计将为公司合并报表贡献利润2.3/3.6/4.5 亿元。

    （3） 数据要素产业发展不及预期：公司布局“云+数据+应用”，推进数据要素产业发展。当前数据要素相关政策亟待完善，在确权、流通等方面未形成确定性规模化的商业模式，相关业务的开展受政策及数据供给方、需求方参与意愿等影响较大。