公司全年收入稳健增长，聚力基础软件布局，人大金仓收入快速增长；同时，公司加快从项目向产品、运营服务转型，业务质量有望不断优化。伴随信创产业加速推进，公司业绩有望持续改善。给予公司2022 年30 倍PE，对应目标市值149 亿元，对应目标价26 元，维持“买入”评级。

    　　 全年收入稳健增长，利润增速有所放缓。2021 年，公司营业收入105.05 亿元，同比+23.1%，归母净利润3.73 亿元，同比+1.2%，扣非归母净利润2.81 亿元，同比+6.3%。其中，Q4 单季营业收入35.02 亿元，同比-8.03%，归母净利润2.87亿元，同比-1.2%。公司全年收入稳健增长，在宏观经济不确定性增加的情况下，显示出了良好的经营韧性；净利润增速放缓主要系大量信创类项目集中交付，研发投入加大以及销售渠道拓展所致，也与计提信用减值损失较多相关。

    　　 加大研发投入奠基业务成长，管理能力持续优化。公司全年毛利率20.30%，同比-2.39pcts，毛利率下降主要是由于毛利较低的政务类客户占比提升，也与采购成本增加、市场竞争激烈有关。费用端，公司2021 年销售费用/管理费用/研发费用分别为2.54/7.31/5.69 亿元，同比+15.05%/-13.97%/+53.08%，费用率分别为2.42%/6.96%/5.42%，同比-0.17/-3.00/+1.06pcts，其中研发费率有所增长，带动公司自有软件和服务在整体业务中的占比不断提升，提升产品化、平台化、服务化能力。管理费率下降明显，体现了管理能力的持续优化。

    　　 人大金仓全年表现优异，加码基础软件全链条布局。作为CETC 网信事业的核心产业平台，公司进一步聚力基础软件产业，不断提升自身竞争力。

    　　1）聚力基础软件，收购金仓，参股普华。2021 年，公司使用部分可转债募集资金收购人大金仓少数股东股权并对其进一步增资，同时参股投资普华软件。

    　　交易完成后，公司持有人大金仓51.29%股权并成为普华软件的第二大股东，形成构建涵盖操作系统、数据库、中间件的完整基础软件产业体系，成为国内为数不多的全产业链数字化服务提供商，竞争力进一步增强。

    　　2）收入同比+41%，产品能力持续提升。2021 年，人大金仓实现营业收入 3.41元，同比+41%，净利润0.31 亿元，同比+400%，实现高速增长。公司核心产品KES 进行全新升级，支持高并发、海量数据算力需求；发布多云环境的金仓云数据库服务管控平台KRDS，为信创应用上云提供强有力支持。

    　　 聚焦信创产业优化业务布局，深入实施“一体两翼”发展战略。2021 年，公司网络与信息安全/云服务/智慧应用与服务/系统集成服务业务线分别实现营业收入44.92/6.98/22.59/29.05 亿元，同比增长+43.89%/+3.26%/+39.94%/-2.78%，业务结构持续优化。面向未来，公司以“一体两翼”数字化发展策略为指引，深化根基“一体”，即聚焦重点行业和领域，推动行业解决方案向数字解决方案转型；打造引擎“两翼”，即打造核心产品产业化和平台化运营服务两大新引擎。公司不断推动核心产品产业化、解决方案数字化、运营服务平台化，加快从项目向产品、运营服务转型，业务质量有望得到持续优化。

    　　 风险因素：疫情影响超预期；信创业务节奏推进不及预期；市场竞争加剧导致盈利能力下降；基础软件数据库、操作系统等品类研发进展不及预期。

    　　 投资建议：公司全年收入稳健增长，聚力基础软件布局，人大金仓收入快速增长；同时，公司加快从项目向产品、运营服务转型，业务质量有望不断优化。

    　　伴随信创产业加速推进，公司业绩有望持续改善。考虑到疫情与宏观经济的不确定性，以及信创节奏的实际开展，调整公司2022-2023 年营业收入预测至125.22/146.28 亿元（原预测为123.04/148.30 亿元），调整净利润预测至4.98/6.45 亿元（原预测为5.44/6.54 亿元），新增2024 年营收/净利润预测为　　168.08/7.62 亿元，现价对应PE 22/17/14x。预计未来3 年公司净利润复合增速约27%，结合可比公司东方通、美亚柏科、超图软件、神州信息的平均估值（2022年22 倍PE），考虑到公司具备优质数据库资产人大金仓、利润增速较高等因素，我们给予公司一定估值溢价，给予2022 年30 倍PE，对应目标市值149亿元，对应目标价26 元，维持“买入”评级。