公司发布2021 年年报，全年实现营收105.0 亿元（+23.1%）、归母净利润3.7 亿元（+1.2%），扣非净利润2.8 亿元（-6.3%）。业绩符合预期，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    智慧应用快速增长表现优秀。收入季度性波动减弱，Q4 收入35.0 亿（-8.0%，去年基数较高）。网络安全业务收入大幅增长44%至44.9 亿。

    依托“云+数+应用+生态”一体化服务模式，智慧应用与服务业务收入增长40%至22.6 亿，超市场预期；产品化进一步提升带动毛利率升至40.6%（+3.7pct）。云服务微增3.3%至7.0 亿。系统集成业务（收入29.0 亿，-2.8%）占比从35.0%降至27.6%。销管费用率持续三年从14.9%降至9.4%；研发费用率则从2.9%增至5.4%。

    数字政府迎顶层政策支撑。2022 年4 月19 日，中央深改委会议审议通过《关于加强数字政府建设的指导意见》，指出要打造泛在可及、智慧便捷、公平普惠的数字化服务体系，政策支持下，数字政府市场空间有望进一步扩大。公司通过打造“一网通办”、“一网统管”和一体化社会管理产品体系，新中标北京、海南等多个省市的省部级数字政府项目，一体化政务服务平台解决方案市场份额处于头部位置。

    人大金仓发展迅猛。公司增持人大金仓股权比例至51.3%（此外成为普华软件第二大股东），构建出覆盖操作系统、数据库、中间件的基础软件产业体系。人大金仓在党政、石油行业市占率领先，全年实现营收3.4亿元（+41.1%）、净利润约3,129 万元（+400%）。

    估值

    预计2022-2024 年净利润为4.5 亿、6.5 亿和9.0 亿元，EPS 为0.78 元、1.12元和1.55 元（因集成和网安毛利率下行、研发费用率增长超预期下修32~40%）。对应估值为24X、17X 和12X，持续处于低位，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    疫情影响收入增长；单项毛利率持续下滑。