业绩回顾

    　　2021 年收入同比增长23%，利润略低于预期

    　　公司公布2021 年业绩：收入105.0 亿元，同比增长23%，略超市场预期；归母净利润3.7 亿元，同比增长1.2%，略低于我们预期，主要由于公司2021 年集成类项目集中交付，毛利率受到影响，同时费用端加大了关于研发投入和渠道拓展。

    　　发展趋势

    　　不断完善自主产品体系，推进“云+数+应用+生态”服务模式。依托公司在政务服务和数字化的竞争优势，2021 年公司收入达到105.0 亿元，同比增长23%。分业务板块看，网络与信息安全达到44.9 亿元，同比增长44%，得益于网信、公安业务稳步发展，集成项目大规模交付快速推进；智慧应用与服务业务聚焦产品化服务，收入达到22.6 亿元，同比增长40%；公司针对国家政务、智慧城市和重要行业布局云服务，2021 年云服务收入达到7.0 亿元，同比增长3%；随着产业结构调整，公司系统集成服务同比下降2.8%至29.1 亿元。同时，公司为了进一步布局基础软件产业，对人大金仓进一步增资，目前持有人大金仓51.29%的股权；并投资普华软件，成为其第二大股东。我们认为公司多块业务协同发展，将助力数字经济转型，预计2022 年公司收入达到123.0 亿元，同比增长17%。

    　　研发支出加大，盈利水平稳定。公司2021 年归母净利润为3.7 亿元，同比增长1.2%，利润增速低于收入增长主要因为公司在物联网、低代码开发平台、智慧医疗、大数据等方面投入加大，提升自有软件和服务在整体业务中的占比。2021 年公司研发总投入为7.6 亿元，同比增长27%，其中研发费用率为5.4%，同比提升1ppt。考虑到公司将持续关注大数据、人工智能、工业互联网、云计算、网络空间安全等方面的发展，我们预计研发投入会进一步增加。我们预计2022 年公司归母净利润为4.1 亿元，同比增长9.5%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司在政企数字化转型中优势凸显，我们上调2022 年收入7.5%至123 亿元；但同时预计公司加大研发投入，我们下调2022 年归母净利润9%至4.1 亿元；首次引入2023 年收入和归母净利润盈利预测分别为141亿元和4.5 亿元。当前股价对应2022/2023 年28 倍/26 倍市盈率。维持跑赢行业评级和28.35 元目标价，对应40 倍2022 年市盈率和37 倍2023 年市盈率，较当前股价有43.3%的上行空间。

    　　风险

    　　新兴业务发展具有不确定性，云业务转型不及预期。