事件：公司发布2021 年度报告，全年实现营收105.05 亿元，同比增长 23.11%；实现归母净利润3.73 亿元，同比增长1.19%；经营活动现金流量净额7.39 亿元。

    　　业务结构持续优化，网络安全与智慧应用增长良好：2021 年，公司网络安全与自主可控、智慧应用与服务两大业务营收快速增长，自有软件和服务在整体业务中的占比不断提升，业务更加趋向产品化、服务化、平台化，业务结构持续优化。

    　　分产品看：1）网络安全与自主可控业务，营收44.92 亿元，同比增长43.89%，网信、公安业务继续保持稳步发展，信创项目大规模交付快速推进。2）云服务业务，营收6.98 亿元，同比增长3.26%。3）智慧应用与服务业务，营收22.59亿元，同比增长39.94%。4）系统集成服务业务，营收29.05 亿元，同比减少2.78%，营收占比从2018 年的52.83%下降到2021 年的27.65%。公司净利润增速低于营业收入增速主要系公司2021 年大量信创类项目集中交付，研发投入加大以及销售渠道拓展，拉低了公司总体利润水平所致。2021 年公司销售费用2.54 亿元，同比增长15.05%，主要系因为市场拓展、销售人员增加所致；全年研发费用5.69 亿元，同比增长53.08%。

    　　“一体两翼”发展战略逐见成效，看好“云+数”业务的发展前景：公司通过做强根基，打造核心产品产业化、产业互联网两大新引擎，助力政府、企业及关键行业数字化转型发展。2021 年子公司人大金仓营收3.41 亿元，净利润0.31 亿元，同比增长400%。人大金仓在党政信创领域市场占有率继续保持领先，在“三桶油”国产化升级项目中占有率分别达中国石油100%、中国海油75%、中国石化50%。2021 年12 月，公司使用部分可转债募集资金收购人大金仓少数股东股权并对其进一步增资，同时参股投资普华软件。交易完成后，公司持有人大金仓51.29%股权并持有普华软件20%股权，构建了涵盖操作系统、数据库、中间件的完整基础软件产业体系，成为国内为数不多全产业链数字化服务提供商。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到市场竞争激烈及基础软件布局带来投入增加，下调公司22-23 年营收预测至121.17/140.95 亿元，较上次预测-0.18%/-1.51%，新增24 年营收预测为163.88 亿元；下调公司22-23 年归母净利润预测至4.49/5.41 亿元，较上次预测-14.96%/-17.40%，新增24 年归母净利润预测为6.49 亿元。对应22-24 年EPS 分别为0.77/0.93/1.12 元，对应PE 分别为26x/21x/18x，看好信创带来的市场空间及政府、企业、关键行业的数字化转型需求，维持“增持”评级。

    　　风险提示：信创政策落地不及预期、下游客户需求不及预期、市场竞争加剧。