投资要点：

    　　康力电梯(002367.SZ)发布2023 年全年业绩报告。公司实现营业收入50.35 亿元，同比下降1.56%，归母净利润为3.65 亿元，同比增长33.11%。

    　　房地产“保交楼”竣工提速，垂直电梯业务增长14.8%公司2023 年报实现营业收入50.35 亿元，同比下降1.56%，归母净利润为3.65 亿元，同比增长33.11%；扣非净利润3.22 亿元，同比增长30.05%。

    　　2023 年分业务看：垂直电梯实现营业收入32.34 亿，同比增长14.82%，占营业收入64.22%；扶梯营业收入6.81 亿，同比大幅下滑45.75%，占营业收入13.53%；安装维保营业收入8.57 亿，同比增长19.81%，占营业收入17.01%；电梯零部件营业收入2 亿，同比下降25.1%。

    　　受房地产保交楼政策驱动，房地产竣工提速，公司 2023 年度垂直电梯收入同比增长 14.82%。2023 年公司销售垂直电梯33931 台，同比增长16.36%。

    　　2023 年度扶梯收入与去年同期对比降幅 45.75%，毛利率增长 1.24%，主要是轨道交通类项目订单执行周期较长，且有期间波动特性，各报告期之间的收入会呈现不均衡性。2022 年扶梯业务营业收入是近年高点，达到12.55 亿，基数较高因此波动较大。2023 年公司销售扶梯3239 台，同比下降30%。

    　　公司积极走出去，深耕国外重点区域，提升渠道能力。公司全年海外业务实现营业收入 2.99 亿元，较上年同期增长 15.86%，在海外高速梯领域表现亮眼，国际市场业务仍有进一步的拓展空间。

    　　原材料价格下降，公司毛利率、净利率明显上升2023 年公司毛利率为28.22%、同比上升4.33 个百分点；净利率为7.26%，同比上升1.9 个百分点；扣非净利率6.39%，同比上升1.76 个百分点。主要原因是从 2022 年下半年开始，市场原材料价格持续回落，至 2023 上半年渐趋稳定，同期对比主要原材料降幅在 15%-20%之间，原材料价格下降公司产品毛利率的提升产生积极影响。

    　　分业务：2023 年垂直电梯毛利率30.92%，同比上升3.54 百分点；扶梯毛利率19.75%，同比上升1.24 个百分点；安装维保毛利率24.16%，同比上升1.85 个百分点；电梯零部件毛利率20.45%，同比上升9.59 个百分点。

    　　房地产保交楼背景下竣工仍有韧性，公司在手订单72 亿保障经营持续性性

    　　2023 年房地产市场在积压需求集中释放后，呈现前高、中低、后稳的态势，全年商品房销售面积 111,735 万平方米，比上年下降 8.5%；商品房销售额 116,622 亿元，下降 6.5%。

    　　2023 年全年房地产开发投资同比下降 9.6%，降幅比上年度收窄 0.4 个百分点。“保交楼”工作在稳步推进，效果持续显现，2023 年房地产开发企业竣工房屋面积 99831 万平方米，比上年增长 17%。根据国家统计局最新数据，受益“保交楼”及房屋竣工提速，2023 年全国电梯、自动扶梯及升降机累计产量较上年同期增长 3.9%。

    　　房地产保交楼的背景下房地产竣工仍有望保持韧性，对电梯需求构成较好的需求。截至 2023 年 12 月 31 日，公司正在执行的有效订单为72.20 亿元（未包括中标但未收到定金的各项目总订单金额22.19 亿）。

    　　公司在手订单充足，保障了未来经营的稳定性和可持续性。

    　　老旧电梯改造、更新、维保催化电梯行业新需求2024 年3 月13 日，国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，方案提出支持城市基础设施设备更新。

    　　2024 年3 月27 日，住房城乡建设部印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》，提到：以住宅电梯、供水、供热、供气、污水处理、环卫、城市生命线工程、建筑节能改造等为重点，分类推进建筑和市政基础设施设备更新，着力扩内需、惠民生、保安全，保障城市基础设施安全、绿色、智慧运行，推进城市高质量发展。到2027 年，对技术落后、不满足有关标准规范、节能环保不达标的设备，按计划完成更新改造。主要包括：住宅老旧电梯更新、既有住宅加装电梯。

    　　据公司2024年4月11日投资者关系活动记录表最新市场监管总局的数据，截至 2023 年年底，全国电梯在使用设备 1,062.98 万台，截至2022 年运行 15 年以上的老旧电梯就达到 73.68 万台。随着电梯使用年限的增加，电梯更新改造市场需求将会加速释放，电梯行业存量市场需求将会超过增量规模。电梯改造、更新将明显催化行业需求。

    　　公司经营稳定，持续分红能力较强，分红比例和股息率较高公司经营稳定，盈利能力较强，除了2018 年经营业绩下滑较多外，每年均能实现2 亿以上的归母净利润，公司留存未分配利润较高，分红比例较高。2018 年公司净利润仅1555 万，动用留存未分配利润分红8.75亿。2019 年-2023 年分红比例分别为134.18%、72.87%、58.23%、71.65%、76.16%，近5 年累计分红比例为78.74%。2023 年公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3.50 元（含税），共计派发现金红利2.79亿元（含税），占公司当年归属于上市公司股东净利润的76.16%。按2024 年4 月16 日收盘价计算，公司2023 年股息率达到5.25%。2023年底公司未分配利润仍有10.33 亿，持续分红能力较强。

    　　盈利预测与估值

    　　公司是国内民营电梯龙头企业，受益房地产、轨交项目竣工及城市基础设施设备更新，行业需求保持稳健，公司作为国产电梯龙头企业充分受益。

    　　我们预测公司2024 年-2026 年营业收入为54.97 亿、58.84 亿、62.41 亿，归母净利润分别为4.43 亿、4.89 亿、5.21 亿，对应的PE 分别为12.75X、11.54X、10.85X，公司估值合理，分红稳定，近5 年累计分红比例超过75%，按最新收盘价计算2023 年股息率超过5%，首次覆盖给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：1：宏观经济景气度不及预期:2：房地产投资、竣工面积不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：基建、轨交等固定资产投资增速不及预期；5：城市电梯改、更新、维保不及预期。