事件1：公司2019 年实现收入36.6 亿元，同比+18.5%；实现归母净利润2.52 亿元，同比+1518%；扣非归母净利2.43 亿元，同比+562%。

    事件2:公司2020Q1 预计净利润400~600 万元，同比下降79.6%~86.4%。

    投资要点

    疫情影响短期业绩，在手订单充足+订单转化率提高保障全年增长

    2019 年业绩靠预期上限，电梯业务同比+25.1%。分业务看，公司主营业务电梯、扶梯、零部件、安装与维保营收分别为22.9 / 6.7 / 2.5 / 4.2亿元，同比+25.1%/-4.71%/+26.24%/+24.51%。扶梯业务收入下滑，我们判断主要系公司主动控制扶梯销量，以避免钢材等原材料价格波动带来影响。

    下游地产转暖，在手订单充足。2019 年房地产竣工面积增速转负为正，至2019 年底，全国房屋竣工面积累计同比+2.6%，电梯行业行业迎来增长周期。根据国家统计局数据，2019 全年电梯产量117.3 万台，增速达12.8%。康力全年有效订单较同期增加，截至2019 年末，公司正在执行的有效订单为59.43 亿元（未包括已中标但未收到定金的3.67 亿订单），较去年同期+9.2%，同时公司的存量订单转化率和产能利用率也在持续提高，预计随着订单的交付，公司2020 年业绩将会得到保障。

    2020Q1 公司受疫情影响主营业务有所放缓。一方面，下游地产施工端尚未完全恢复，另一方面，电梯的出货、安装因交通受阻有所放缓，对公司生产经营造成一定负面影响。但整体上看，我们认为公司业绩指标仅在季度之间调整，全年业绩依旧可期。

    盈利能力进一步恢复，费用率控制良好

    2019 年公司综合毛利率29.9%，同比提升3.8pct，其中主营业务电梯、扶梯、零部件、安装与维保毛利率分别为31.1% / 29.2% / 14.1% / 32.1%，同比+3.6pct/+5.1 pct /+3.2pct /+2.8 pct。净利率6.9%，同比提升6.4pct。我们认为此期间利润水平回升主要得益于：①全年有效订单较同期增加；存量订单转化率亦有所提升；产能利用率提高；使得营收同比+18.48%，而营业成本仅+12.32%，毛利率明显提高。②海外销售项目毛利率水平明显提升，毛利率较同期+7.74%；③原材料市场价格总体保持平稳，公司有效发挥集团采购管控的优势，使得产品成本有所降低。

    此外，公司销售费用率同比下降1.38pct、管理费用率下降0.26pct，带动全年期间费用率同比下降1.55pct 至20.8%，这也佐证了公司在成本控制上取得良好效果，推动利润水平进一步提升。

    现金流持续提升，预收账款+存货验证在手订单增长

    2019 经营性现金流净额为4.21 亿，同比+20%，其中Q4 单季经营性现金流2.1 亿，环比增加0.64 亿，经营性现金流持续改善；应收账款8.6亿，同比+5.3%，保持相对稳定；报告期末预收账款为11.87 亿，环比Q3末增长1.7 亿，较2018 年年底+24%，主要是新签订单增加所致；期末存货为10.81 亿，环比Q3 末增加1.32 亿，同比+18%；预收账款和存货金额持续增长也验证了公司在手订单在不断增加。

    地产后周期电梯需求有望继续上行，康力积极布局旧楼加装业务

    随着老旧电梯逐年增加，电梯行业由以往的房地产、基建增量驱动正逐步转变为新梯、更新改造、既有建筑加装电梯的多轮驱动。《政府工作报告》提出开展城镇老旧小区改造试点，而加装电梯正是老旧小区改造重要内容之一，未来旧楼加装电梯市场空间将进一步打开。针对旧楼加装电梯民生工程，公司全资子公司“幸福加梯”以单梯销售、一体化工程双重业务模式面向市场，提供旧楼加梯的一体化综合服务，公司作为内资龙头将会从中显著受益。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年的净利润分别为3.4/4.4/4.9 亿元，对应当前股价PE 为 20/16/14X，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情影响电梯需求，行业竞争激烈。