台海核电2018 年实现收入13.8 亿元（-44.1%），实现扣非归母净利润3.0 亿元（-66.9%）；19Q1 实现收入3.5 亿元（-24.3%），实现扣非归母净利润1.0亿元（-33.2%）。核电行业景气低迷和信贷环境恶化对公司业绩产生冲击。结合媒体报道及产业链调研，我们预计核电在2019 年重启的概率较大，公司最艰难的时刻已过去，若核电能够顺利重启，则公司业绩有望逐步改善。

    业绩概况：核电行业景气低迷，信贷环境恶化，公司经营承压。2018 年公司海上/陆上核电设备收入6.8/3.0 亿元，同比-61.0%/-15.5%。公司股价出现大幅波动，加之信贷环境恶化，公司经营受到冲击，当期财务费用率达到13.2%（+7.4pcts）。19Q1，随着核电行业景气回暖，以及大股东引入中核系基金作为战略投资者，公司经营情况改善，业绩下滑幅度收窄。

    现金流：现金流情况好转。从18H2 开始，公司经营性现金流改善明显，18Q3/18Q4/19Q1 经营性现金流净额2.0/1.8/0.39 亿元。在资产端，18Q3 至19Q1 存货下降7.8 亿元，表明随着核电建设回暖，客户验收产品速度加快；在负债端，18Q3 至19Q1 长期借款和一年内到期的非流动负债共计下降4.3 亿元，负债情况开始改善。我们预计，公司现金流情况在2019 年将得到明显改善。

    行业景气：核电建设有望重启。国内从2016 年开始已经3 年无一台新机组核准开工。据中国证券报等媒体报道，3 月18 日，生态环境部公示当天受理的《福建漳州核电厂1、2 号机组环境影响报告书（建造阶段）》、《中广核广东太平岭核电厂一期工程环境影响报告书（建造阶段）》，两份环境影响评价文件显示，漳州核电1 号机组和太平岭核电1 号机组计划于2019 年6 月开工。中国生态环境部副部长、国家核安全局局长刘华4 月1 日表示，在确保安全的前提下，国内会继续发展核电。4 月底，中国核电总经理张涛表示中核正加紧准备福建漳州核电项目的FCD。再结合产业链调研，我们预计核电在2019 年重启的概率较大。

    剩者为王：台海核电逆周期布局，公司竞争力提升。我们认为，在行业低谷仍坚持在核电行业逆周期布局的企业，有望在核电建设新周期开启后成为最大受益者。台海核电的业务已经从单一主管道到核岛7 大主设备全覆盖，从前端建设到后端处理。此外，公司涉足海上核电站。2018 年1 月，中国首个海上核电站项目在山东烟台启动。海上核电站是电、热、蒸汽、淡水等的综合能源供给平台，沿海城市的工业园区有望率先成为海上核电站客户。公司2018 年12 月公告，与母公司台海集团签订不超过58.5 亿元订单。

    风险因素：核电重启进度不及预期；海上核电业务开展进度不及预期。

    投资建议：结合年报和一季报情况，以及陆上核电设备新订单落地时间晚于预期，我们下调公司2019/20 年净利润预测至5.6/8.4 亿元（原预测为6.9/10.4 亿元），同时补充2021 年净利润预测10.9 亿元。我们预计核电建设于今年重启的概率较大，若核电能够顺利重启，公司有望进入业绩复苏期。维持目标价19.8元，维持“买入”评级。