事件：公司2018 年上半年实现营收9.72 亿元，同比-7.57%；实现归母净利4.37 亿元，同比+2.60%，扣非归母净利4.04 亿元，同比-4.69%。

    投资要点

    2018H1 核电新批项目减少，积极开发新产品保障业绩稳定

    公司营业收入较上期同比下降7.57%，主要是因报告期内核电新批项目少，公司尚未签订核电主管道重大合同。分产品看，反应堆一回路主管道营收0.52 亿元，同比-88.90%，占比5%；新产品容器类设备及锻件营收5.26 亿元，占比54%；其他核电设备营收1.87 亿元，同比+903.41%，占比19%；石化装备产品营收1.35 亿元，同比-28.02%，占比14%；锻造产品营收0.28 亿元，同比-67.35%，占比3%；转炉成套设备营收0.13 亿元，同比-77.62%，占比1%；钴精矿营收0.31 亿元，同比+41.01%，占比3%。公司通过技术创新与引进，实现了由单一材料研发生产向高端装备制造的转变，新产品容器类设备及锻件营收占比过半，支撑业绩成长。

    盈利能力大幅提升，期间费用率有所上升

    2018H1 综合毛利率69.95%，同比+8.85pct。容器类设备及锻件毛利率89.70%；其他核电设备毛利率59.58%，同比+62.53pct；石化装备产品毛利率13.47%，同比-23.57pct。伴随公司技术升级和新业务的推出，公司盈利能力大幅提升。报告期内，公司期间费用率为20.13%，同比+9.43pct；其中销售费用率0.72%，同比+0.25pct，主要系市场开拓力度加大；管理费用率10.55%，+5.71pct，主要系研发力度加大，报告期内研发投入0.69 亿，同比+168%；财务费用率8.86%，同比+3.47pct，主要系本期借款、融资租赁等增加。

    积极推进核电模块化项目，占领新市场

    为改善产品结构、占领新市场，公司凭借在主管道产品上所形成的技术储备和经验积累，稳步推进核电装备模块化制造项目的建设，积极拓展并已实现了泵类铸件、阀类铸件等其他核电设备的研发、生产和销售。公司开发了反应堆压力容器、蒸发器、稳压器、主管道及堆内构件、泵阀部件等的制造；实现了蒸汽重整系统设备制造，推动公司业绩增长。至此公司已实现核电主设备锻件的全覆盖，单台机组价值量约7 亿元。

    盈利预测与投资评级： 预计2018/2019/2020 年的净利润分别为10.63/11.87/13.70 亿，对应PE 为10/9/8X，维持“增持”评级。

    风险提示：核电站开工进度低于预期；行业竞争加剧。